中國經濟網編者按：9月21日，掌閱科技股份有限公司(下稱“掌閱科技”)正式登陸上海證券交易所主板掛牌上市，股票代碼：603533。公司主營業務為互聯網數字閱讀服務及增值服務業務，以出版社、版權機構、文學網站、作家為正版圖書數字內容來源，對數字圖書內容進行編輯制作和聚合管理，面向互聯網發行數字閱讀產品，同時從事網絡原創文學版權運營，電子書閱讀器硬件產品研發及銷售，基于自有互聯網平臺的游戲聯運、廣告營銷等增值服務。掌閱科技的主承銷商為華泰聯合證券，本次募集資金總額16,605.00萬元，扣除發行費用3,272.08萬元，本次募集資金凈額13,332.92萬元用于數字閱讀資源平臺升級項目、數字閱讀技術平臺升級項目、數字閱讀海外開發項目。
公開資料顯示，2017年7月7日，掌閱科技發布最新招股書。7月28日首發申請獲得通過。9月7日，掌閱科技開啟申購，申購代碼為：732533，申購價格4.05元，單一帳戶申購上限12000股，申購數量1000股整數倍。本次發行股份數量為4,100萬股，網上最終發行數量為 3,690 萬股，占本次發行總量的 90%。本次發行價格為 4.05 元/股，市盈率22.96倍。逾4.1萬股遭投資者棄購，其中網上投資者放棄認購數量38,464股，網下投資者放棄認購數量2,938股。網上發行最終中簽率為 0.03624791%。股價走勢來看，自9月21日上市以來，掌閱科技連續十六個交易日漲停。截至10月19日收盤，該股報24.35元。
招股書顯示，2013年-2017年1-3月，公司實現營業收入分別為22,706.66萬元、41,961.65萬元、63,967.09萬元、119,763.04萬元、37,858.64萬元。凈利潤分別為5,221.93萬元、5,745.57萬元、2,956.63萬元、7,720.96萬元、3,568.97萬元。經營活動產生的現金流量凈額分別為5,260.25萬元、8,066.41萬元、12,343.27萬元、16,166.36萬元、2,141.70萬元。
2013年-2017年1-3月，公司應收賬款賬面價值分別為 3,145.09 萬元、5,823.91萬元、7,065.16萬元、12,561.17萬元、16,665.32 萬元，占當期總資產的比例分別為 16.63%、24.30%、8.89%、12.90%、16.12%，賬齡絕大部分為一年以內。2014 年至 2016 年應收賬款賬面價值占當期營業收入的比例分別為 13.88%、11.04%、10.49%。應收賬款周轉率(次)7.45、9.36、9.93、12.20、2.59。2015年-2017年1-3月，存貨分別為396.75萬元、546.57萬元、303.06萬元。存貨周轉率(次)0.20、5.04、1.09。
2013年-2017年1-3月，負債總計分別為6,160.72萬元、10,298.29萬元、14,152.50萬元、24,312.82萬元、26,698.32萬元。流動負債分別為6,160.72萬元、10,298.29萬元、14,152.50萬元、23,902.82萬元、26,288.32萬元。資產負債率(母公司口徑)分別為32.57%、42.96%、17.43%、24.09%、25.61%。公司綜合毛利率分別為51.48%、50.24%、48.45%、32.95%、31.04%，2016 年出現較為明顯的下降。
以上數據可以看出，公司負債金額上升。經計算得出，公司2015年凈利潤較上一年下跌達48.54%。2014年-2015年，公司營業收入增長，而同期凈利潤未呈現相同趨勢的變動，且有所下滑。《投資時報》報道，公司將凈利潤下滑的原因歸結于營業成本過高。營業成本過高而給盈利能力帶來的不穩定影響在未來可能會有逐漸加大的趨勢。報告期內，數字閱讀收入為利潤的主要來源，其各期營業收入占比分別為100%、98.28%、91.00%、94.17%、95.29%。
招股書顯示，數字閱讀是公司營業收入的主要來源。而數字閱讀盈利兩頭受擠。據財經網報道，在版權與渠道高成本的擠壓下，掌閱科技的凈利率一度跌破5%。就在2013年，掌閱科技的凈利率還是23%。2014-2016年期間，公司凈利率開始不斷下滑，分別為13.69%、4.62%、6.45%。公司盈利能力在面臨不斷的挑戰。自2015 年下半年開始，OPPO 、VIVO 手機廠商把渠道推廣的收入分成比例由50%提高到了60%。2016年，掌閱科技版權成本高達2.86億元，采購的文學作品版權也增長了140.67%。根據招股書，僅這兩項成本就占掌閱科技營業收入的比重達五成。說明掌閱科技對于渠道、作品版權的議價能力在變弱。
證監會網站消息，主板發審委在2017年第116次會議審核結果公告中對掌閱科技提出問詢：報告期內發行人發生15起知識產權訴訟和2起不正當競爭訴訟，發行人有關知識產權保護的內控制度是否建立健全并得到有效執行;上述訴訟是否會對發行人的持續經營構成影響，相關風險是否已經充分揭示。中國經濟網記者查閱掌閱科技最新招股書顯示，公司作為被告的尚有2宗重大訴訟案件未了結。(一)上海玄霆娛樂信息科技有限公司訴掌閱科技、杭州趣閱不正當競爭糾紛案。一審原告已向人民法院提交了上訴請求，該案尚未進行二審開庭審理。(二)上海玄霆、上海閱文信息技術有限公司訴掌閱科技不正當競爭糾紛案。截至招股說明書簽署日，該案尚在一審審理階段。另外，公司存在6宗著作權糾紛、9宗作品信息網絡傳播權糾紛。
截至目前，13家券商發布研報，有5家券商給予掌閱科技股票定價。其中，國泰君安給予公司目標價50.4元;華泰證券給予公司目標價27.90元-34.10元;國信證券給予公司合理股價為10.8元;恒投證券預計公司上市初期壓力位20元-24元;海通證券給予公司合理估值區間20.25-23.40元。多家券商提示風險：增值業務拓展及業務模式變革的不確定性;海外市場拓展的不確定性;版權采購價格上升風險;市場推廣成本上升風險;數字閱讀行業競爭惡化等風險。
針對上述內容，中國經濟網采訪掌閱科技董秘辦，截至發稿未收到回復。
公司專注互聯網數字閱讀服務
招股書顯示，公司主營業務為互聯網數字閱讀服務及增值服務業務，以出版社、版權機構、文學網站、作家為正版圖書數字內容來源，對數字圖書內容進行編輯制作和聚合管理，面向互聯網發行數字閱讀產品，同時從事網絡原創文學版權運營，電子書閱讀器硬件產品研發及銷售，基于自有互聯網平臺的游戲聯運、廣告營銷等增值服務。
公司控股股東、實際控制人為張凌云、成湘均，張凌云、成湘均為一致行動人，合計持有公司 66.07%的股份，共同控制公司。張凌云、成湘均分別為公司的第一大和第二大股東，兩人直接持有公司股權比例在 60%以上，對公司構成共同控制。成湘均擔任公司董事長、總經理，張凌云擔任公司董事。張凌云，中國國籍，無其他國家或地區的永久居留權。成湘均，中國國籍，無其他國家或地區的永久居留權。
根據中國證監會《上市公司行業分類指引(2012 年修訂)》，公司所處行業屬于“信息傳輸、軟件和信息技術服務業”中的“I64 互聯網和相關服務”。
掌閱科技本次募集資金凈額13,332.92萬元用于數字閱讀資源平臺升級項目、數字閱讀技術平臺升級項目、數字閱讀海外開發項目。
15起知識產權訴訟和2起不正當競爭訴訟遭問詢
據證監會網站消息，2017年7月28日，主板發審委在2017年第116次會議審核結果公告中對掌閱科技提出諸多問詢。
1、請發行人代表進一步說明：(1)報告期內發行人與各渠道合作方的關于分成比例或計費基礎的約定發生變化的具體原因，是否符合行業慣例和市場行情;(2)發行人的渠道推廣是否存在對OPPO手機、VIVO手機廠商的依賴;(3)發行人是否面臨未來分成比例、計費基礎等渠道推廣合作條件發生不利變化的重大風險;(4)收入分成模式(即CPS計費)和按用戶計費模式(即CPA、CPD計費)的渠道推廣采購支出分別確認為主營業務成本和銷售費用的原因，是否符合行業慣例，是否符合《企業會計準則》的規定。請保薦代表人說明核查情況。
2、請發行人代表進一步說明：(1)截至目前發行人專利、商標、著作權的法律狀態;(2)發行人與出版社、文學網站等版權方及簽約個人作者就發行人數字產品相關知識產權的主要約定情況、收益分成機制;發行人是否已全部取得其業務經營所需的知識產權相關授權;(3)報告期內發行人發生15起知識產權訴訟和2起不正當競爭訴訟，發行人有關知識產權保護的內控制度是否建立健全并得到有效執行;上述訴訟是否會對發行人的持續經營構成影響，相關風險是否已經充分揭示。請保薦代表人發表核查意見。
3、請發行人代表進一步說明：單個用戶日均閱讀時長、數字內容數量、充值用戶數、人均購買數量、人均充值金額、人均充值次數、充值消費比等指標以及核心技術的行業比較情況，公司在行業中的競爭地位和發展戰略，公司“具有核心技術優勢、處于行業領先地位”的依據和合理性，相關風險揭示是否充分。請保薦代表人說明核查過程、依據和結論。
另外，2017年7月7日，證監會發審委在首發申請反饋意見中也對掌閱科技提出諸多問詢。申報材料披露，公司主營業務為互聯網數字閱讀服務及增值服務業務，涉及的業務資質主要涵蓋互聯網、數字出版、增值電信等領域。發行人申請《互聯網出版許可證》過程中使用了外部人員的資質，目前符合條件的編輯出版人員數量不足;發行人目前持有的《互聯網出版許可證》許可的業務范圍中未包含雜志。請保薦機構、發行人律師核查并披露：(1)發行是否已按照相關規定就本次發行上市事項取得所必備的主管部門的審批或確認文件;(2)發行人是否已取得業務經營所必備的相關許可、資質、認證，具體情況及有效期，是否合法有效，發行人是否持續滿足其規定的人員資質、技術水平等條件，是否存在超出資質范圍經營的情形，是否可能受到行政處罰等。
招股書披露，截至本招股說明書簽署日，發行人作為被告的尚未了結的重大訴訟案件共2宗，索賠金額均為2000萬元。請保薦機構、發行人律師進一步核查披露上述訴訟的案由，糾紛發生的具體原因，發行人是否存在侵權及不正當競爭行為，訴訟進展情況，訴訟結果是否對發行人業務經營產生重大不利影響，是否構成本次發行上市的障礙。
招股說明書披露，報告期各期發行人采購的主要內容為版權內容、推廣營銷服務、游戲聯運分成、硬件產品原材料及委托加工、固定資產(包括服務器、計算機等)、服務器托管服務等，向前五大供應商采購占比分別20.26%、22.62%、37.04%和49.11%。(1)請按不同的采購內容分別披露主要供應商情況，包括名稱、采購內容、金額、占比;說明報告期主要供應商變化的原因以及單個供應商采購占比變化的原因，列示同一物料在報告期各期的主要供應商名稱以及采購金額、數量、單價情況，若單價有差異，請說明原因;(2)請說明報告期各期新增加的主要供應商的基本信息，包括成立時間、銷售規模、發行人采購金額占其總銷售金額的比例、發行人向其采購的價格與原供應商相比是否有變化;(3)請說明報告期各期廣告營銷采購是否有具體的廣告投放，2015年金額大幅增長的原因以及對應的供應商、具體廣告投放內容和定價模式;(4)請說明發行人如何選定供應商，各采購品種如何定價及主要原材料的市場價格情況，發行人各原材料的采購價格的波動是否符合行業趨勢。
招股說明書披露，2013年-2015年1-6月，報告期各期發行人經營活動產生的現金流量凈額分別為 5,260.25萬元、8,066.41萬元、12,343.27萬元和6,929.53萬元，凈利潤分別為4,865.03萬元、5,745.57萬元、2,956.63萬元和2,051.71萬元。(1)請分析經營活動產生的現金流量凈額的來源與計算是否合規,并說明經營活動產生的現金流量凈額在2015年大幅增長的原因;(2)請說明各現金流量項目的主要構成、波動原因及與相關會計科目勾稽情況;(3)請詳細分析現金流量波動的原因，對發行人經營的影響，發行人是否面臨資金緊缺的風險;(4)請說明收到和支付的其他與經營活動有關的現金的主要內容和發生的合理性，以及2015、2016年相關支出大幅增長的原因和合理性。
值得注意的是，招股書顯示，公司作為被告的尚有2宗重大訴訟案件未了結。(一)上海玄霆娛樂信息科技有限公司訴掌閱科技、杭州趣閱不正當競爭糾紛案[案號：(2016)滬 0115 民初 58613 號]。一審原告已向人民法院提交了上訴請求，該案尚未進行二審開庭審理。(二)上海玄霆、上海閱文信息技術有限公司訴掌閱科技不正當競爭糾紛案[案號：(2016)滬 0115 民初 58612 號]。截至招股說明書簽署日，該案尚在一審審理階段。另外，公司存在6宗著作權糾紛、9宗作品信息網絡傳播權糾紛。
券商：股票目標價為10.8元-50.4元
截至目前，13家券商發布研報，有5家券商給予掌閱科技股票定價。國泰君安證券發布研報稱，公司作為國內領先的移動閱讀服務商，憑借自身優良的閱讀體驗、全面的版權儲備、完善的渠道推廣構筑了較為穩固的護城河，有望全面受益于移動閱讀滲透率和付費率的提升以及泛娛樂市場高速增長帶來的文學IP價值重估。預計2017~2019年EPS為0.37/0.72/0.98元，目標價50.4元，首次覆蓋，增持評級。風險提示：政策及行業競爭帶來一定不確定性。
華泰證券發布研報稱，預計公司2017-2019年將實現凈利潤分別為1.67億元、2.49億元、3.74億元，同增116%、49%、50%，EPS為0.42、0.62、0.93元。參考可比公司，給予公司2018年45X-55X的PE估值區間，合理估值范圍為112億-137億，對應目標價27.90元-34.10元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：數字閱讀行業競爭日益激烈，手機廠商合作方式變化。
山西證券發布研報稱，預計公司2017-2019年EPS分別為0.32、0.44、0.59，對應公司2017年9月26日收盤價7.76元，2017-2019年PE分別為24倍、18倍、13倍，首次覆蓋，給予買入評級。風險提示：數字閱讀行業監管政策調整風險;市場競爭激烈，版權采購成本上升風險;增值業務拓展及業務模式變革的不確定性;海外市場拓展的不確定性;數字內容遭受侵權盜版風險。
申萬宏源發布研報稱，公司持續優化產品閱讀體驗，加大渠道推廣和版權投入，2017上半年用戶數及活躍度均提升。未來網絡文學持續正版化，帶動付費率及ARPU提升。我們預計公司2017-19年實現營業收入分別為17.28億/23.18億/30.15億元，對應增速分別為44.3%/34.1%/30.1%，實現歸母凈利潤分別為1.32億/1.74億/2.25億元，同比增長70.9%/31.8%/29.3%，對應EPS分別為0.33/0.43/0.56元。風險提示：市場競爭加劇風險;版權采購價格上升風險;市場推廣成本上升風險;增值服務業務拓展風險。
方正證券發布研報稱，我們預計公司17-19年歸母凈利分別為1.28/1.78/2.42億，對應EPS為0.32/0.44/0.6元。公司是移動閱讀領頭羊，在內容、產品、渠道、運營等方面與閱文形成差異化競爭，用戶、收入、利潤、潛力業務處于快速上升期。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：內容版權成本進一步上升，用戶獲取成本進一步上升，硬件原材料上漲，版權運營業務進展不及預期，核心人才流失，盜版風險，監管趨嚴，市場風格切換導致估值中樞下移等。
興業證券發布研報稱，首次覆蓋給予“增持”評級。預計公司2017/18/19年凈利潤為1.31/1.80/2.71億元，EPS為0.33/0.45/0.68元，對應新股發行價PE分別為18/13/9倍。掌閱科技是國內移動閱讀的領頭羊，擁有內容-平臺-硬件全產業鏈。公司強大的渠道優勢將盡享付費閱讀發展紅利，看好公司龍頭地位穩固和數字閱讀行業的高成長，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示：數字閱讀行業競爭惡化，新業務發展不及預期。
國信證券發布研報稱，我們預計公司17/18/19年全面攤薄EPS為0.27/0.41/0.50元，發行價格(4.05元)分別對應同期15/10/8倍PE，顯著低于可比公司估值水平，參考17年平均40xPE估值計算，公司合理股價為10.8元，發行價對應167%上漲空間。風險提示：1)監管政策風險;2)市場競爭加劇風險;3)版權及渠道成本快速上升風險。
東吳證券發布研報稱，綜合考慮行業整體增速及公司本身活躍用戶數、充值用戶數、人均付費金額等的高速增長，我們預計2017-2019年營業收入分別為17.49億、24.06億、31.30億，同比增速分別為46%、38%、30%;考慮到公司未來幾年將會在內容版權和渠道推廣方面投入持續增加，我們預計綜合毛利率保持穩中微降狀態，2017-2019年歸母凈利潤為1.34億、2.08億、3.00億，同比增速分別為73%、56%、44%;考慮到公司發行股份后總股本達到了4.01億股，預計2017-2019每股收益為0.33元、0.52元、0.75元。公司深耕行業多年，搶先布局移動端占據渠道優勢，有望受益整個付費浪潮紅利，長期看好公司發展前景，公司尚未上市交易，暫不給予投資評級。風險提示：1)數字閱讀行業日益激烈的市場競爭風險。2)推廣成本上升，毛利率持續下滑嚴重的風險。3)數字閱讀服務之外的業務模式發展不及預期風險。
恒投證券發布研報稱，發行人所在互聯網和相關服務，截止2017年9月1日,中證指數發布的最近一個月平均靜態市盈率為53.28倍。預計公司2017、2018年每股收益分別為0.32元、0.37元，結合目前市場狀況，預計上市初期壓力位20元-24元。
海通證券發布研報稱，基于1)數字閱讀行業受到國家政策支持，行業前景廣闊;2)公司作為數字閱讀行業領先企業，產品市場占有率高，盈利能力較強;3)IPO募集資金主要用于數字閱讀資源平臺升級，有望彌補目前公司相對短板，我們預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為1.79、2.55、3.83億元，對應EPS分別為0.45、0.64、0.96(按照IPO后的總股本攤薄計算)，考慮可比公司17年的平均估值為47.63倍，給予2017年45-52倍PE，合理估值區間20.25-23.40元/股，建議申購。風險提示。市場競爭風險，新業務拓展初期推廣成本上升風險，政策風險。
中泰證券發布研報稱，公司2017H收入/凈利潤分別增長63%/232%，預告前三季度凈利潤增長70-90%。我們預測公司2017/2018/2019年歸母凈利潤分別為1.20/1.69/2.37億元，同比增長55.6%/40.9%/39.9%，折合發行后EPS0.30/0.42/0.59元。計算申購價為4.05元。風險提示：版權采購價格上升風險、市場推廣成本上升風險。
增收未增利 2015年凈利潤下跌48.54%
合并利潤表
招股書顯示，2013年-2017年1-3月，公司實現營業收入22,706.66萬元、41,961.65萬元、63,967.09萬元、119,763.04萬元、37,858.64萬元。凈利潤5,221.93萬元、5,745.57萬元、2,956.63萬元、7,720.96萬元、3,568.97萬元。經營活動產生的現金流量凈額5,260.25萬元、8,066.41萬元、12,343.27萬元、16,166.36萬元、2,141.70萬元。公司主營業務收入持續增長，從2014年的41,961.65萬元增長至2016 年 119,763.04 萬元，復合增長率為 68.94%。
以上數據計算得出，公司2015年凈利潤較上一年下跌達48.54%。2014年-2015年，公司營業收入增長，而同期凈利潤未呈現相同趨勢的變動，且有所下滑。
《投資時報》報道，公司將凈利潤下滑的原因歸結于營業成本過高。營業成本過高而給盈利能力帶來的不穩定影響在未來可能會有逐漸加大的趨勢。
招股書顯示，2013年-2017年1-3月，公司營業成本分別為1.10億元、2.09億元、3.22億元、7.74億元、2.57億元，處于持續增長的態勢。其中影響該公司成本的主要因素是數字閱讀業務帶來的高昂的渠道成本和版權成本。2013年-2017年1-3月，公司渠道成本和版權成本合計占公司營業成本的比例分別為83.12%、82.12%、79.98%、86.69%、89.75%。渠道成本分別為6,759.81萬元、10,057.72萬元、14,436.57萬元、40,327.80萬元、13,938.61萬元。版權成本分別為2,397.34萬元、7,088.04萬元、11,933.41萬元、29,289.74萬元、9,492.50萬元。
主營業務收入構成
作為互聯網數字閱讀服務企業，該公司目前的核心業務就是將購買的數字內容通過數字閱讀平臺提供給用戶閱讀，實現數字版權的銷售。報告期內，數字閱讀收入在該公司所有主營業務收入類別中占有絕對地位，各期營業收入占比分別為100%、98.28%、91.00%、94.17%和95.29%，為利潤的主要來源。
然而隨著文學、影視、游戲、動漫等各文化娛樂領域的深入融合，數字閱讀服務逐漸呈現出融入到泛文化娛樂產業鏈中的趨勢，因此其商業模式也將不可避免地要進行變革和創新。受此影響，掌閱科技目前的業務布局已經延伸到上游內容創作領域，逐步從單一數字閱讀平臺向綜合數字閱讀企業轉變。該公司旗下的iReader數字閱讀平臺在原有數字閱讀服務業務之外，也正在積極拓展游戲聯運、廣告營銷、銷售硬件產品等增值服務業務。但從營收構成來看，這些增值業務的成效并不明顯，2016年合計為該公司貢獻的營收尚不足總量的8%。
應收賬款上漲 存在無法收回的風險
招股書顯示，2013年-2017年1-3月，公司應收賬款賬面價值分別為 3,145.09 萬元、5,823.91萬元、7,065.16萬元、12,561.17萬元和 16,665.32 萬元，占當期總資產的比例分別為 16.63%、24.30%、8.89%、12.90%和16.12%，賬齡絕大部分為一年以內。2014 年至 2016 年應收賬款賬面價值占當期營業收入的比例分別為 13.88%、11.04%、10.49%。應收賬款周轉率(次)7.45、9.36、9.93、12.20、2.59。
各期末公司應收賬款前 5 大充值渠道情況
公司稱應收賬款無法收回及占用營運資金的風險。各期末公司前 5 大應收賬款充值渠道余額占當年應收賬款余額為80%左右。公司應收賬款賬齡較短，應收對象主要是作為充值渠道的 VIVO、華為、OPPO 等知名手機廠商以及國有電信運營商，企業資信情況良好，發生大額壞賬損失的可能性較低。但由于公司目前仍有部分短信計費支付合作，不排除存在發生小額壞賬的可能性。此外，通過短信計費支付渠道取得的充值收入需要經過中國移動等國有電信運營商進行結算，結算周期相對較長，存在該部分應收賬款回款較慢并占用營運資金的風險。
證監會發審委在首發申請反饋意見中也對掌閱科技的應收賬款情況提出問詢：招股說明書披露，報告期各期末發行人應收賬款余額分別為3,145.09萬元、5,823.91萬元、7,065.16萬元和9,183.44萬元，賬齡均在一年以內，主要為運營商渠道的應收款項。(1)請結合報告期各期用戶通過運營商充值的金額說明應收賬款增長的合理性;(2)請列表詳細說明各期末應收賬款在期后的回款進度。
綜合毛利率逐年下降
公司綜合毛利率情況
分產品毛利率分析
數字閱讀業務與同行業相關公司同類業務的毛利率對比情況
(注：掌閱科技、中文在線為 2016 年數據，天翼閱讀為 2016 年 1 至 9 月數據，掌維科技為 2016 年 1 至 8 月數據)
招股書顯示，2013年-2017年1-3月，公司綜合毛利率分別為51.48%、 50.24%、48.45%、32.95%、31.04%，2016 年出現較為明顯的下降。2014年-2015年，同行業相關公司中文在線的毛利率分別為43.13%、41.79%，天翼閱讀的毛利率分別為17.80%、11.91%。掌維科技的毛利率分別為44.38%、47.32%。
公司毛利率下降的主要原因是公司在報告期內，尤其是 2016 年，采取優先占領市場的經營策略，加大了渠道推廣和版權內容方面的投入力度，對優質的手機廠商等渠道方讓利，同時適當提高版權內容采購價格以扶持優秀的版權供應商，從而保證其渠道資源和內容資源的豐富和穩定供應。通過這一經營策略，公司保持了用戶規模和收入規模的快速增長，市場占有率穩居行業領先地位。然而，如果公司在實現規模擴張并優先占領市場后，無法進一步加強自身的核心競爭力，凸顯其平臺價值，并有效提升采購渠道資源和內容資源的議價能力，將可能導致分成比例的進一步下降，并使得毛利率進一步下滑，進而影響公司的持續盈利能力。
證監會發審委在首發申請反饋意見中也對掌閱科技的毛利率情況提出問詢：招股說明書披露，報告期各期，發行人綜合毛利率分別為51.04%、50.24%、48.45%和34.99%，毛利率的下降主要由渠道成本和版權成本的上漲導致。(1)請結合同行業可比公司同類業務的毛利率波動情況說明發行人毛利率的波動是否符合市場趨勢，若與同行業可比公司有差異，請說明是否由于發行人的盈利能力下降導致;(2)請結合同行業可比公司同類業務毛利率的波動情況說明是否出現市場不利因素導致行業的盈利能力整體下降。
版權渠道雙擠壓 凈利率堪憂
據財經網報道，在版權與渠道高成本的擠壓下，掌閱科技的凈利率一度跌破5%。就在2013年，掌閱科技的凈利率還是23%。2014-2016年期間，公司凈利率開始不斷下滑，分別為13.69%、4.62%、6.45%。公司盈利能力在面臨不斷的挑戰。
自2015 年下半年開始，OPPO 、VIVO 手機廠商把渠道推廣的收入分成比例由50%提高到了60%。2016年，掌閱科技采購的文學作品版權也增長了140.67%。根據招股書，僅這兩項成本就占掌閱科技營業收入的比重達五成。說明掌閱科技對于渠道、作品版權的議價能力在變弱。目前，整個數字閱讀市場趨向于完全競爭市場，優質的網絡文學已成為平臺的核心競爭力之一，大量優質IP會是未來業績增長的充分保證。
盡管掌閱科技2016年的版權成本高達2.86億元，但閱文集團以15.02億元的“血本”占據網絡文學72%的市場份額，行業內遙遙領先。截止2016年末，閱文集團已有530萬名簽約作家，占中國網絡文學作家總量的88.3%。文學作品儲備840萬部，其中800萬部原創作品。網絡作家富豪榜上的榜首唐家三少2016年版稅收入1.1億元，一半來自閱文集團。而根據掌閱科技公布的數據顯示，同期公司擁有數字內容僅52.38萬冊。
未來幾年，隨著大IP泛娛樂化的探索進入成熟期，優質網絡文學版權競爭只會愈演愈烈。作品供不應求、原創作者的議價能力越來越高等現象也將持續，這與BAT紛紛布局數字閱讀行業不無關系。2015年，騰訊正式收購盛大文學，并成立了包括起點中文網、創世中文網等文學網站的閱文集團;百度旗下有縱橫文學、熊貓閱讀等;中國移動旗下咪咕閱讀、中國電信旗下天翼閱讀。
BAT、電信運營商等巨頭的布局，對于掌閱科技這類獨立運營的平臺公司而言并不是什么好事。老老實實提供服務，依賴在線閱讀業務的盈利空間被擠壓。掌閱科技扮演的是電子書出版商的角色，一無渠道，二缺作品，天生優勢在于平臺的用戶流量。用戶流量如何變現?這一問題整個數字閱讀行業都還在探索階段。
2013年-2014年公司累計分紅6000萬元
招股書顯示，公司近年來股利分配情況如下：
2014 年 5 月，公司股東會通過決議，以截至 2013 年 12 月 31 日資產負債表未分配利潤為基礎，向全體股東以現金形式分紅2,800萬元，各股東按照持有公司股權比例分享該等現金紅利。
2014 年 9 月，公司股東會通過決議，以截至 2014 年 6 月 30 日資產負債表未分配利潤為基礎，向全體股東以現金形式分紅3,200萬元，各股東按照持有公司股權比例分享該等現金紅利。
