開年以來，市場的走勢急轉直下，受到美國十年期國債收益率快速回升、疫苗作用體現和市場預期經濟復蘇的影響，A股和港股都出現了較大幅度的調整。
我們認為，近期市場調整與市場預期變化密切相關，市場從不相信會有通脹到普遍認為通脹會起來，進一步預期到接下來的政策收緊，使得靠低利率增加遠期價值的高估值、長久期資產有可能受到負面影響。
去年底今年初看好周期/金融及受益于美國經濟復蘇的行業
我們觀察到，部分抱團資產的估值處于歷史高位。大部分高估值抱團資產可能都會面臨“擠兌風險”，即通脹——貨幣政策收緊——抱團瓦解——被擠兌。當然，這里面有一些極其稀缺的資產依然具備配置價值，其中少數的稀缺資產從長期看不會虧錢，但目前來說已經有點食之無味。該類資產的預期、交易擁擠度和估值都處于歷史較高位置，這就意味著其已經具備了一定的天然脆弱性，任何低于預期的事情都有可能對這類資產產生重大影響。與之形成鮮明對比的是，低估值價值資產開始得到產業投資者的認可。我們看到，越來越多的低估值價值成長公司發布了增持、回購、股權激勵等公告;而高估值公司有不少發布了減持甚至是實控人大比例的減持公告。
考慮到上述市場情況，在年初提到的投資布局上，我們會圍繞“抱團部分瓦解、價值逐步回歸、密切關注通脹”來展開。具體來說，我們看好以下三個方向：第一，受益于弱美元和通脹的周期股，特別是化工和有色;第二，估值在歷史較低位置的金融股，特別是香港市場的金融股，我們認為港股反應了海外流動性和國內基本面，而且還有很多估值不貴的稀缺資產;第三，受益于美國房地產復蘇(庫存創新低)、出口、出行(包括民營航空、博彩、餐飲旅游)的行業。
現在較年初的唯一一個觀點變化：景氣周期兌現，對周期股開始相對謹慎
我們從去年三季度到今年一季度一直堅定看好周期股的原因：1、中國經濟進入到繁榮期、歐美日經濟進入到復蘇期、之前全球放的貨幣也逐步傳到到商品，疊加了去年下半年大部分上游材料庫存都在低位，所以去年下半年是很明確的第一波;2、由于去年四季度價格上漲過急，很多下游企業來不及補庫存，因為去年底庫存還在中低位置，到了今年旺季前夕，下游企業不得不補庫存，因此出現了今年第二波的量價齊升;3、近期疊加了對經濟的強勁復蘇和通脹預期，觀測指標是美十債和油價，加速了上漲。
目前對今年二季度周期股開始相對謹慎的原因：1、最好的、最能把握的、彈性最大的周期股賺錢時點可能已經過去;2、庫存周期從2019年9月啟動，通常上行期20個月，對應本輪庫存高點在今年5月份;全球貨幣增速放緩的拐點在去年三季度，通常貨幣領先商品6到9個月，也對應今年5月份;3、微觀結構上，下游已經補了庫存，供需缺口最大的時候已經過去;趨勢投資者進入，交易也開始擁擠，估值吸引力減弱;4、中長期，十年維度看通脹，還有農產品，明年重啟下一輪周期，到時結合估值情況再判斷。
通脹將如期而至，看好低估值價值成長風格
關于接下來三年的投資，我們非?？春玫凸乐祪r值成長風格，特別是其中的中小市值公司。中長期，我們從經濟體增長的動力、行業基本面景氣、公司的全球競爭力和估值水平來看，我們認為制造和科技行業中的低估值價值成長優質公司最值得重視。需要承認的是，當抱團部分瓦解時，很多股價和估值在較低位置的資產也難以獨善其身，但由于極低的估值，調整過程中會出現相對收益。這些資產既具足夠的安全邊際，又有確定的高速成長空間，特別是估值在非常低的水平，我們認為這些資產將最有機會賺“扎扎實實業績兌現”甚至是估值提升的錢。低估值價值資產已經開始得到產業投資者的認可，我們看到了越來越多的低估值價值成長公司發布了增持、回購、股權激勵等公告。因此，我們明確提出：2021年下半年很有可能成為低估值價值成長的元年!
雖然我們認為通脹還是會如期到來，而且很可能會是未來10年的大主題，但是我們仍然希望大家不要過度恐慌，而是向達里奧先生學習，以每十年一個范式的思維方式，站在2030年看當下，待估值合理之時，為2022-23年做布局，迎接中國股權時代。我們相信，每個勤勞勇敢、不斷進取的中國人都是這個時代最好的財富。
未來，我們將繼續堅持以產業投資者眼光去尋找、以股東心態去買入，并長期持有具備自我進化力和持續價值創造能力的優秀公司。我們堅信，通過深入的行業研究，我們能夠較為前瞻地把握行業景氣、具備安全邊際的好資產，并分享這些優質企業的長期成長!
