西南焦煤龍頭，兼具區(qū)位與資源優(yōu)勢(shì)。
公司主要產(chǎn)品為焦煤和動(dòng)力煤，是西南地區(qū)最大的煉焦煤企業(yè)。截至2019年底，公司擁有在產(chǎn)礦井5座，產(chǎn)能合計(jì)1000萬(wàn)噸/年。公司焦煤和動(dòng)力煤的產(chǎn)量、毛利率相當(dāng)，但區(qū)位優(yōu)勢(shì)造就焦煤價(jià)格領(lǐng)先可比公司，而動(dòng)力煤需要保障省內(nèi)電煤供應(yīng)導(dǎo)致價(jià)格相對(duì)較低，公司毛利近80%來(lái)自焦煤。2019年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利64.58/10.91億元，同比+6.0%/15.5%，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)的主要原因是自產(chǎn)煤產(chǎn)量增加。
西南市場(chǎng)供需格局整體趨緊，煤價(jià)或相對(duì)堅(jiān)挺。供給方面，西南地區(qū)產(chǎn)量持續(xù)下滑，且市場(chǎng)進(jìn)入壁壘高，同時(shí)隨著云南、四川等30萬(wàn)噸以下煤礦的退出，供給或進(jìn)一步趨緊。此外，西南地區(qū)煤與瓦斯突出礦井較多，“兩類”煤礦正開展整治，焦煤供給或受影響。需求方面，西南地區(qū)經(jīng)濟(jì)或仍將繼續(xù)保持高于全國(guó)平均增速增長(zhǎng)，而大數(shù)據(jù)中心的建成投運(yùn)將進(jìn)一步增加對(duì)電煤的需求。由于西南地區(qū)煤炭市場(chǎng)較為獨(dú)立，其煤價(jià)有望在下行趨勢(shì)下保持堅(jiān)挺。 內(nèi)生擴(kuò)張與外延整合，遠(yuǎn)期增量可期。存量礦井方面，公司山腳樹、月亮田、金佳礦3座礦井技改擴(kuò)能預(yù)計(jì)20年基本完成。新建礦井方面，公司遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能1500萬(wàn)噸/年，目前在建礦井330萬(wàn)噸/年，另有已核準(zhǔn)礦井150萬(wàn)噸/年。2020年，公司力爭(zhēng)新增產(chǎn)能505萬(wàn)噸/年，包括發(fā)耳二礦一期(90萬(wàn)噸)、馬依西一井一采區(qū)(120萬(wàn)噸)等。通過區(qū)域資源重組，盤江煤電集團(tuán)擁有及托管在產(chǎn)礦井約2000萬(wàn)噸/年，我們預(yù)計(jì)未來(lái)有望注入。
稀缺優(yōu)質(zhì)高分紅標(biāo)的。公司資產(chǎn)負(fù)債率低，抵御經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健，同時(shí)大股東分紅意愿較高，使得公司一直以來(lái)具備高分紅傳統(tǒng)，分紅比例持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。2019年，公司擬分紅0.4元/股，分紅比例約61%，創(chuàng)2013年以來(lái)新低。但我們認(rèn)為，公司留存更多現(xiàn)金或?yàn)楸Ｕ霞几募靶陆ǖV井順利投產(chǎn)。即使分紅比例有所下降，按4月21日收盤價(jià)5.17元計(jì)，股息率仍高達(dá)7.7%，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)仍將繼續(xù)保持高分紅傳統(tǒng)。
投資建議。受疫情影響，公司20年一季度業(yè)績(jī)同比壓力較大，但我們認(rèn)為隨著技改礦井及新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，公司焦煤及動(dòng)力煤產(chǎn)量均有望提升。同時(shí)從行業(yè)看，受益西北煤炭市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立，價(jià)格下跌有限。我們估算公司20/21/22年歸母凈利潤(rùn)為10.07/11.26/12.55億元，EPS為0.61/0.68/0.76元。參考可比公司，考慮公司所處西南市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立且供需整體偏緊，公司作為西南市場(chǎng)龍頭，資源及區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，給予公司2020年9~10倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間5.47~6.08元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期、下游需求低于預(yù)期。
