美聯(lián)儲(chǔ)5月20日公布的4月議息會(huì)議紀(jì)要顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的強(qiáng)勁復(fù)蘇將引發(fā)收緊貨幣政策的討論，這是美聯(lián)儲(chǔ)首次發(fā)出這一明確信號(hào)。聲明公布后，美國(guó)股市震蕩，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和道瓊斯指數(shù)應(yīng)聲下跌超1%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌超0.9%，隨后收窄跌幅;10年期美債收益率短線上漲，日內(nèi)漲2.90個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.67%;現(xiàn)貨黃金短線下跌6美元，日內(nèi)漲幅收窄至0.29%。中國(guó)銀行研究院研究員鄒子昂認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)此次會(huì)議紀(jì)要明確提到如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇各方面條件成熟，將在未來(lái)幾次議息會(huì)議上討論縮減量化寬松政策(QE)，由此當(dāng)日美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)工具(ONRRP)規(guī)模大增，或加速縮減QE時(shí)間進(jìn)程。
繼續(xù)維持資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模不變，暗示將討論縮減QE。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)仍以每月至少1200億美元的速度購(gòu)買(mǎi)債券，資產(chǎn)負(fù)債表已擴(kuò)大至7.9萬(wàn)億美元規(guī)模，達(dá)到新冠肺炎疫情暴發(fā)前兩倍水平。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的強(qiáng)勁復(fù)蘇也推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)迅速接近調(diào)整資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)步伐的臨界點(diǎn)。
一方面，美聯(lián)儲(chǔ)此次會(huì)議紀(jì)要明確提到如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇各方面條件成熟，將在未來(lái)幾次議息會(huì)議上討論縮減QE。根據(jù)會(huì)議紀(jì)要表述：“一些與會(huì)官員認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)朝著聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)的目標(biāo)迅速發(fā)展，那么在未來(lái)幾次會(huì)議上的某個(gè)時(shí)點(diǎn)可能適宜開(kāi)始討論調(diào)整資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)步伐。”該表述意味著，其一，美聯(lián)儲(chǔ)充分認(rèn)可當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)和就業(yè)改善的進(jìn)程，并認(rèn)為按照當(dāng)前速度發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)正接近縮減QE目標(biāo)臨界點(diǎn)。從此前公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管4月份非農(nóng)數(shù)據(jù)不甚理想，但其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均大幅改善。美國(guó)二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速預(yù)計(jì)將接近10%;4月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比大增4.2%，增速創(chuàng)2008年9月以來(lái)新高，大幅超出市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期。其二，“未來(lái)幾次會(huì)議”的表述暗含著，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為2021年第三、四季度是討論縮減QE的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)。
另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)此次會(huì)議紀(jì)要中提到美聯(lián)儲(chǔ)從縮減QE到開(kāi)始加息的具體步調(diào)。根據(jù)會(huì)議紀(jì)要表述：“根據(jù)聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)國(guó)債和機(jī)構(gòu)證券的凈購(gòu)買(mǎi)預(yù)計(jì)將在首次降低資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)速度的三個(gè)季度后結(jié)束，并在接下來(lái)的三個(gè)季度上調(diào)聯(lián)邦基金利率。”
美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)工具(ONRRP)規(guī)模大增，或加速縮減QE時(shí)間進(jìn)程。紐約聯(lián)儲(chǔ)自2013年開(kāi)啟每日隔夜逆回購(gòu)操作，通過(guò)對(duì)存款機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金利率(IOER)精確調(diào)整，幫助調(diào)控短期利率，維持有效聯(lián)邦基金利率不低于FOMC目標(biāo)區(qū)間。ONRRP使用激增意味著繼續(xù)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)對(duì)市場(chǎng)的邊際效用大幅下降，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的需求不再?gòu)?qiáng)烈。
根據(jù)會(huì)議紀(jì)要表述：“3至4月，流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致銀行體系內(nèi)超額準(zhǔn)備金規(guī)模激增至3.9萬(wàn)億美元，有擔(dān)保隔夜回購(gòu)利率(SOFR)最終勉強(qiáng)維持在1個(gè)基點(diǎn)的正值。ONRRP有效地將超過(guò)1000億美元的流動(dòng)性進(jìn)行吸收。未來(lái)幾個(gè)月，隔夜利率的下行壓力可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)有理由對(duì)管理利率進(jìn)行適度調(diào)整，并最終導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中更大比例的資金流入ONRRP。但超過(guò)一半的市場(chǎng)參與者預(yù)計(jì)在6月FOMC會(huì)議結(jié)束前會(huì)進(jìn)行調(diào)整。”
就在美聯(lián)儲(chǔ)公布會(huì)議紀(jì)要當(dāng)日， ONRRP規(guī)模再度攀升。43個(gè)交易對(duì)手通過(guò)ONRRP與美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)成了總額達(dá)2940億美元的協(xié)議，創(chuàng)2017年來(lái)新高，超過(guò)會(huì)議紀(jì)要所述巔峰水平的兩倍。如果按此速度繼續(xù)增長(zhǎng)，ONRRP的規(guī)模將可能很快刷新2015年底創(chuàng)下的4750億美元的歷史高點(diǎn)，這也是美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始認(rèn)真考慮縮減QE的一個(gè)重要原因。
