前不久，知名私募李馳清倉中國平安的消息引發(fā)了投資圈的熱議。雖然李馳表示“清倉不代表看空，而是有了更好的投資標(biāo)的”，但資深投資者都在思考，保險股的投資邏輯是否發(fā)生了改變。
低谷
2021年，保險公司股價表現(xiàn)疲弱是不爭的事實。
以中國平安為例，在2020年底創(chuàng)出每股93.22元的價格高點后，股價一直處于下降通道中。截至上周五，中國平安股價為60元，相當(dāng)于半年市值跌去三分之一，回調(diào)之深令許多投資者大跌眼鏡。
不僅僅是中國平安，其實整個保險板塊都倍感煎熬，中國人壽、新華保險年內(nèi)下跌在20%左右，中國人保股價接近“腰斬”。不少投資者都在問，“保險公司到底怎么了?”
“從盤面上看，現(xiàn)在的保險股表現(xiàn)為主力不控盤。”一位市場技術(shù)派投資者告訴新金融記者，從籌碼分布角度看，籌碼鎖定良好(即主力不賣出)，相應(yīng)板塊和個股未來走勢大概率向好，“但當(dāng)前保險公司個股籌碼鎖定不好，既有李馳等看空賣出的，也有一直加倉的外資。說到底，就是市場各方對保險股未來有分歧。”
從這個角度看，當(dāng)前持有保險股屬于一個“磨底”的過程，但這個低谷會有多深，需要磨多長時間，也并非無跡可循。
負(fù)債
為什么保險行業(yè)今年表現(xiàn)疲軟?業(yè)內(nèi)公認(rèn)的原因，是負(fù)債端表現(xiàn)不佳。
我們先來說一個概念，儲戶拿1萬元到銀行辦理存款，對銀行來說，這1萬元屬于負(fù)債，因為儲戶并不是把錢白送給銀行，而且到期還要“連本帶利”地拿回去。對保險公司而言，銷售的保險單其實也是負(fù)債，客戶買保險并不是把錢白送給保險公司，也是期待未來能有所保障。
因此，保險公司今年在負(fù)債端表現(xiàn)不佳，直白一點的說法，就是今年的保單銷售情況不理想。
那么情況究竟有多差?以今年一季度為例，國內(nèi)保費增速不到8%，而同期GDP增速則超過18%，即保費增長不及GDP增速的一半。而此前，國內(nèi)保費增速大約是同期GDP的2倍，也正是因為這個原因，我們才將保險行業(yè)稱為“朝陽行業(yè)”，這種反轉(zhuǎn)的出現(xiàn)是否意味著保險行業(yè)“黃金期”的結(jié)束?
“今年有個特殊情況，就是1月份是新舊重疾切換截止日，保險需求在當(dāng)時集中釋放了。”天津一位保險代理人告訴新金融記者，新舊重疾險切換的目的，是為了產(chǎn)品定價更加科學(xué)合理，“但部分客戶則希望鎖定風(fēng)險，因此在截止日前購買老重疾。”
興業(yè)證券的研報也認(rèn)為，1月份重疾險銷售火爆，導(dǎo)致隨后的2月份、3月份重疾等保障型產(chǎn)品滯銷，大幅低于保險公司自身以及市場的預(yù)期，這在一定程度上影響了保險公司一季度的業(yè)績。
不僅如此，保險從業(yè)者也因為疫情影響受到?jīng)_擊。從行業(yè)發(fā)展歷史看，國內(nèi)保險公司的保費增長與線下代理人的規(guī)模增長是同向的，但從去年開始，線下代理人展業(yè)困難，這既有疫情造成人員交流不便的原因，也有居民面對經(jīng)濟不確定性，增加儲蓄而減少保險購買的原因。與此同時，面對互聯(lián)網(wǎng)給行業(yè)帶來的調(diào)整，部分保險公司正在加大對技術(shù)的投入，同時減少對人力的依賴，但這種替代背后實際是經(jīng)營模式的重大變革，恐怕不能一蹴而就。
因此，作為決定保險公司收入的負(fù)債端，無疑在經(jīng)歷重大的調(diào)整，這種不確定性無疑也影響了保險公司的投資吸引力。
資產(chǎn)
對個人來說，如果賺錢能力減弱，那么理財能力就變得尤為關(guān)鍵。對保險公司來說，負(fù)債端疲軟的現(xiàn)狀如果短期內(nèi)無法改變，資產(chǎn)端是否還有努力改善的空間呢?
雖然保險公司在不斷拓寬資產(chǎn)配置范圍，但債券和權(quán)益類資產(chǎn)依然是大頭。特別是債券投資，部分頭部保險公司資產(chǎn)配置比例甚至接近70%。
紅塔證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖認(rèn)為，央行宣布于2021年7月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，超過了市場的預(yù)期。原因在于，第一，管理層除了通過此舉定向支持小微企業(yè)以外，還有對沖出口，穩(wěn)住總需求的考慮;第二，降銀行負(fù)債成本;第三，由于存在經(jīng)濟長期轉(zhuǎn)型需求的考慮，對隱性債務(wù)的治理和房地產(chǎn)的調(diào)控高壓還會維持相當(dāng)長的一段時間。預(yù)計未來是一個“結(jié)構(gòu)性緊信用+寬貨幣”的組合，這個組合對債券市場是非常有利的。
與此同時，保險行業(yè)未來的發(fā)展也不乏新的增長點，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈就是重點之一。今年5月份，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》，6月后將在試點區(qū)域開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險在權(quán)益類資產(chǎn)配置比例和最低資本要求等方面給予了保險公司一定的監(jiān)管支持。此外還有養(yǎng)老社區(qū)、長期護理保險等新增側(cè)跟進。
一位財務(wù)分析人士曾指出，“保險公司的投資如果只看財報，那僅僅是霧里看花，這并非是對保險公司的貶低，而是由保險公司的業(yè)務(wù)特點決定的。”
簡單來說，保險公司的實際收入與支出，比如保費收入、賠付支出、手續(xù)費與傭金支出、業(yè)務(wù)及管理費支出，這些都與普通上市公司沒什么兩樣，難點在于保險公司某些業(yè)務(wù)是建立在估算之上，比如提取保險責(zé)任準(zhǔn)備金、未到期責(zé)任準(zhǔn)備金等，上述保險責(zé)任尚未真實發(fā)生，這恐怕就是投資人常說的“風(fēng)險”。
可見，不僅僅是保險公司需要面對思維模式與科技進步的沖擊，投資者也需要重新認(rèn)識保險行業(yè)的投資邏輯，這不僅僅需要技術(shù)，更需要耐心。
