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中泰證券股份有限公司耿鵬智近期對(duì)安徽建工進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q1業(yè)績穩(wěn)增、現(xiàn)金流大幅改善，訂單優(yōu)化疊加模式升級(jí)、業(yè)績高成長可期》，本報(bào)告對(duì)安徽建工給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.71元。
安徽建工(600502)
事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入161.65億元，yoy+11.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非凈利3.48/3.72億元，yoy+11.35%/+28.79%，業(yè)績符合預(yù)期。
歸母凈利增長11.4%，扣非凈利高增28.8%
23Q1，公司營收161.65億元，同比增長11.25%，歸母凈利/扣非凈利分別3.48/3.72億元，yoy分別高增+11.35%/+28.79%。扣非歸母凈利潤高增主要系非經(jīng)常性損益項(xiàng)目中“其他符合非經(jīng)常性損益定義的損益項(xiàng)目”大幅轉(zhuǎn)負(fù)所致。
毛利率維穩(wěn)，費(fèi)用率、現(xiàn)金流大幅改善
毛利方面：23Q1，公司毛利率為10.84%，同比微升0.01pct，保持穩(wěn)定：費(fèi)用方面：期間費(fèi)用率5.92%，yoy-0.52pct，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別0.35%/3.08%/2.49%/1.22%，同比分別+0.06/-0.32/-0.26/-0.08pct，管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率顯著改善；現(xiàn)金流方面：經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-15.65億元，同比少流出25.13億元，主要系PPP項(xiàng)目現(xiàn)金凈流出減少所致。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，新簽穩(wěn)增16.6%
公司23Q1新簽合同額384.52億元，同比增長16.56%，分業(yè)務(wù)看，基建工程/房建工程新簽合同額263.45/121.07億元，yoy+26.31%/-0.19%：分別占公司新簽合同額68.51%/31.49%，同比+5.28/-4.83pct；其中，基建工程中公路橋梁/市政工程/水利工程/港航工程業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)新簽合同額105.88/147.64/6.11/3.82億元，yoy-24.03%/+149.52%/-35.21%/+526.23%。公司訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，房建工程比重下降，基建工程比重上升。
短期有望受益再融資新規(guī)，發(fā)力“投融建運(yùn)”一體化模式、工程檢測驅(qū)動(dòng)中長期發(fā)展
短期驅(qū)動(dòng)：22年11月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布涉房上市公司融資新規(guī)，18-22年，公司資產(chǎn)負(fù)債率維持約84%，PB（LF）為1.11倍，從實(shí)操層面具備股權(quán)再融資條件
中長期驅(qū)動(dòng)：1）公司持續(xù)打造基建投建營一體化能力，2022年實(shí)現(xiàn)融資合同模式工程營收51.0億元，對(duì)應(yīng)毛利率22.4%；2）掌握綠色能源運(yùn)營能力，旗下?lián)碛?座控股運(yùn)營水電站，總裝機(jī)0.25GW，2022年水電業(yè)務(wù)營收/利潤總額分別1.58/0.55億元：3）檢測能力省內(nèi)領(lǐng)先，檢測二站、路橋檢測/環(huán)通檢測分別在房建檢測、基建檢測方面居全省前列，其中路橋檢測、環(huán)通檢測在公路、市政、軌道交通等領(lǐng)域的檢測能力居全省前列，均獲批公路工程檢測綜合甲級(jí)資質(zhì)，全省僅有五家。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮到公司在省內(nèi)訂單獲取方面優(yōu)勢突出疊加有望受益涉房再融資新規(guī)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入933.15、1106.17、1327.32億元，同比增長16.47%、18.54%、19.99%，歸母凈利潤16.78、20.47、25.13億元，同比增長21.57%、22.03%、22.76%，對(duì)應(yīng)EPS為0.98、1.19、1.46元。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為6.45、5.28、4.30倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：安徽省“十四五”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資力度不及預(yù)期、業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期、房建及基建投資業(yè)務(wù)回款風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，安信證券董文靜研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.88%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利17.29億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為5.68。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為8.21。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，安徽建工（600502）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。可能有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
