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機構：東方證券
研究員：黃驥/蒯劍/余斯杰
整體業務繼續向好，新材料與政府補助對沖電顯業務下滑。公司22H1 收入/歸母凈利達26.3/0.99 億，YoY-22.4%/+17.2%。毛利率為16.4%，YoY+2.7pct。收入下滑，主要受消費電子行業不景氣影響，公司電子顯示業務出現業績下滑。而凈利潤上升，主要得益于：1.新材料板塊中的鋯系產品以及球硅粉的放量，2.政府補助大幅提升，22H1 政府補助為0.74 億元，YoY+202.5%。公司22H1 扣非凈利為0.44 億元，YoY-35.1%。而高毛利的新材料板塊收入提升，低毛利的電顯收入下降使得公司毛利率整體提升。展望未來，我們預計新材料板塊將延續良好發展勢頭，UTG 二期部分產能土建已封頂預計10 月啟動凈化裝修，有望為明年業績帶來新增長點。
新材料板塊亮點層出不窮。傳統材料如電熔氧化鋯/硅酸鋯價格依然保持在高位，雖然成本有所上漲，但盈利依然可觀。22H1 啟動球形材料年產6000 噸的擴產計劃，完成后，產能將達1.4 萬噸。年產5000 噸的高純合成二氧化硅項目成為市場關注焦點，中試線整體建設已完成，有望于23 年底陸續投產，由于純度能達到6N-7N，且具有一定成本優勢，預計將用于光伏/半導體領域。中試線相關產品已送下游驗證，效果良好。未來公司的球形材料/活性鋯/鈦酸鋇產品規模有望持續擴大。
UTG 產能建設順利。UTG 二期項目土建已封頂，預計10 月份啟動凈化裝修。一次成型玻璃順利的情況下，將可能減少部分減薄設備投資。目前UTG 的良率持續提升，生產成本不斷下降。一次成型的UTG 的中試線已啟動建設，如果此工藝獲得成功，良率將大幅提升，對UTG 行業意義深遠，成本壓降有較大促進作用。
電子顯示業務低谷即將度過。深圳國顯22H1 業績下滑明顯(收入/凈利潤YoY-33%/-75%)，筆記本/平板顯示模組需求疲弱。據中商/華經產業研究院，22H1 中國平板/筆記本電腦出口量6283/8835萬臺，YoY-11.3%/-17.3%。行業一旦企穩，相關業務預計也將見底反彈。公司擁有較完整產業鏈布局，在成本控制、質量一致性、柔性生產、快速響應等方面依然有較強競爭優勢。
下修22-24 年EPS 至0.24/0.45/0.58 元(原值0.39/0.52/0.76 元)，主要對UTG 玻璃/電子顯示業務做了下修，同時對新材料板塊收入做了上修，參考可比公司估值水平，采用分部估值法分別給予2023 年新材料板塊/顯示板塊24/24 倍PE 的估值，對應目標價10.27 元，維持“買入”評級。
風險提示
UTG 放量與價格不及預期，顯示模組擴產不及預期，客戶變動風險，政府補助波動
