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智通財經APP獲悉，西南證券(600369)發布研究報告稱，本輪地產下行周期，鋼鐵行業產能已受到較大壓縮，行業惡性競爭的可能性較小，行業產能集中度也更高。需求端受制于全社會杠桿率高企，再次加杠桿提振需求的可能性也較低，所以本輪地產下行周期后的反彈幅度也將有限。鋼鐵噸鋼毛利將很難出現明顯修復，建議把握鋼價反彈的波段性操作機會。此外，偏高端制造用鋼需求彈性較大，新興賽道相關標的將持續受益。在總量需求下滑的背景下，關注新興成長需求賽道的投資機會。
西南證券主要觀點如下：
總量層面：地產下行趨勢不改，仍處在地產下行周期中，未來兩年，鋼鐵行業貝塔大概率向下。具體來看，2022/2023年鋼鐵行業供需分別過剩約1417/1583萬噸，鋼價中樞將持續下移至4000/3500元/噸。2024/2025年鋼鐵供需邊際緩解，鋼價中樞抬升。2025年鋼鐵供需再次出現缺口約4384萬噸，鋼鐵行業貝塔將再次向上。
結構層面一、粗鋼供應結構將優化，電爐鋼占比將顯著提升。目前我國電爐鋼產能占粗鋼總產能的比例僅為10.4%，而美國、日本、全球電爐產能占粗鋼的比例分別為比69.7%、24.5%、27.9%，相比之下，中國粗鋼供應結構有較大優化空間。另外一個角度，高爐每生產1噸鋼排放1.5tCO2，而電爐每生產1噸鋼排放0.6tCO2，大力發展電爐煉鋼符合“雙碳”政策，是能源轉型趨勢下的必須選擇。工信部在2022年8月發布《工業領域碳達峰實施方案》，要求我國到2025年電爐鋼產量比例提升至15%以上，2030年力爭達到20%。
結構層面二、粗鋼需求結構將優化，建筑用鋼小幅反彈，機械、能源、航天軍工用鋼需求具備較大增長空間。該行測算，建筑用鋼需求增速將在2023年開始小幅反彈，但幅度有限。十四五期間，能源用鋼需求CAGR為20.3%,航天軍工用鋼需求CAGR為27.7%。粗鋼需求將由之前的房地產拉動轉向制造業拉動，需求的重點鋼鐵品種也將由普碳鋼逐步轉向高端特鋼為主，這種需求結構的改變是和我國邁向高端制造大國的步伐相一致的。
核心結論一、此輪地產需求下滑的背景是社會高杠桿，需求有掣肘，故反彈幅度有限，鋼鐵噸鋼盈利水平將維持微利。不同于2011-2015年鋼鐵行業被動產能出清，本輪地產下行周期，鋼鐵行業產能已受到較大壓縮，行業惡性競爭的可能性較小，行業產能集中度也更高。需求端受制于全社會杠桿率高企，再次加杠桿提振需求的可能性也較低，所以本輪地產下行周期后的反彈幅度也將有限。鋼鐵噸鋼毛利將很難出現明顯修復，建議把握鋼價反彈的波段性操作機會。
核心結論二、偏高端制造用鋼需求彈性較大，新興賽道相關標的將持續受益。在總量需求下滑的背景下，該行更關注新興成長需求賽道的投資機會，比如受益于核電景氣需求的高端不銹鋼標的久立特材(002318)(002318.SZ);受益于火電靈活改造，超超臨界不銹鋼管需求爆發的標的武進不銹(603878)(603878.SH)、盛德鑫泰(300881.SZ);300系寬幅不銹鋼行業龍頭，受益于產能高速增長，業績兌現確定的不銹鋼標的甬金股份(603995.SH);受益于軍工景氣需求的高溫合金標的撫順特鋼(600399.SH)、圖南股份(300855.SZ);受益于儲能市場空間不斷擴容，全釩液流電池大有可為，主要標的釩鈦股份(000629.SZ)。
風險提示：產能壓減不及預期風險。
