智通財經APP獲悉，華創證券發布研究報告稱，2023年該行判斷汽車零部件投資機會將聚焦于業績增速及穩定性較好的標的，鋁鏈條公司依托新能源項目的量價、前期鋁價、運費等負面因素的改善，業績有望實現靚麗表現，在投資中脫穎而出。而市場所擔心的鋁價上漲負面影響，實際可控，在2023年鋁價極端上漲的假設，受新能源新項目放量、1H22基數不高等正面因素影響，相關司依然有望實現較好業績增長，成長邏輯也將持續兌現。
推薦：愛柯迪(600933.SH)、銀輪股份(002126)(002126.SZ)、拓普集團(601689)(601689.SH)、文燦股份(603348)(603348.SH)，建議關注旭升集團(603305.SH)、泉峰汽車(603982)(603982.SH)、嶸泰股份(605133.SH)。
華創證券主要觀點如下：
(資料圖片僅供參考)
2021年：鋁均價每增10%鋁壓鑄公司毛利率平均-1.6PP。
汽車零部件公司一般和下游有基于原材料價格的調價機制，鋁鏈條公司以往平均調價周期在2-3個季度，即定價基礎為前2-3個季度鋁價的平均價，因此該行一般會跟蹤單個季度的鋁均價而非時點價。鋁均價自3Q20起連續環比上漲至4Q22環比-2%，疊加2021年單季度出現環比大幅上漲的情況，鋁鏈條公司盈利水平受到了較大的沖擊。該行選取了7家比較典型的鋁鏈條公司，從2021年度維度看，它們平均原材料占營收比例47%、同比+4.0PP，其中旭升+9.1PP、文燦+6.6PP，主要受內部產品結構變動影響，若剔除影響，實際原材料影響估計小于4PP。考慮平均2個季度的調價機制，2021年鋁均價較2020年+25%，即在7家公司原材料/營收比重+4PP的極端情況下(當年鋁價上漲情況在歷史上比較少見)，每10%鋁均價提升，相關公司毛利率平均下降1.6PP。
2022年：3Q22鋁價對利潤影響或已恢復至1H21前水平，4Q已幾乎無邊際影響。
2022年鋁時點價從年初2萬元漲至3M22 2.3萬元，后持續回落至7M22低點1.7萬元，此后半年基本在1.8-1.9萬元區間震蕩，這一年原材料價格下降是鋁鏈條公司盈利能力邊際改善的一大因素。2022年季度間，1-4Q鋁均價分別環比+11%/-7%/-11%/+2%，7家鋁鏈條企業平均毛利率環比+1.5PP、+0.1PP、+2.8PP，該行判斷鋁價、運費等因素對利潤的影響在3Q22已恢復至1H21水平，4Q22原材料價格基本不再繼續提供盈利能力邊際改善。
2023年：鋁價極端上漲假設下，23年鋁鏈條相關公司依然有望實現10-20%以上業績增長。
1) 鋁價：華創金屬年度策略報告預計2023年鋁供給端保持剛性，需求端傳統、成長共振，且受流動性寬松影響，價格將進一步上行。鋁時點價近期已連續上漲10%，該行中性假設2023年全年鋁均價在4Q22單季均價1.95萬基礎上漲5%到2.05萬元、對應最高時點價可能在2.15-2.22萬元，極端假設漲20%到2.34萬元、對應最高時點價可能在2.45-2.55萬元。
2) 盈利影響：原材料漲價對凈利率的影響系數選取2021年全年原材料占營收比重的提升幅度(即每10%漲價對應平均1.6PP毛利率影響)，而實際上該系數會高估影響：2021年相關公司凈利率變動幅度小于原材料占營收比重變動幅度，且當前調價周期較2021年有縮短。2023年新能源對鋁鏈條公司收入端支撐較強，部分高凈利率公司也能夠更好減弱原材料漲價影響，該行預計2023年鋁價負面影響有限：
① 中性情況下，2023年鋁均價較4Q22單季均價+5%至2.05萬元，7家鋁鏈條公司2023年業績增速有望在30%-50%不等，部分基數低公司有望實現翻倍增長
② 鋁均價+10%至2.15萬元，相關公司業績增速有望在30%-40%;
③ 鋁均價+15%至2.24萬元，相關公司業績增速有望在20%-30%;
④ 極端情況下，鋁均價+20%至2.34萬元，相關公司業績增速依然有望實現10%-20%。
風險提示：鋁價短期大幅上漲;新能源車需求不及預期;鋁壓鑄公司新項目放量不及預期;運費上漲;人民幣匯率波動。
