智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安(601211)發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，看好這一輪的鋼鐵股。今年以來(lái)，以普鋼為代表的龍頭公司，包括華菱(000932.SZ)、寶鋼(600019.SH)等，從底部出現(xiàn)了較大的漲幅，股價(jià)的緩慢上行也疊加著市場(chǎng)對(duì)于鋼鐵板塊的關(guān)注度逐步升溫。2023年，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為鋼鐵行業(yè)的關(guān)注點(diǎn)和矛盾點(diǎn)依然在于需求。需求端持續(xù)復(fù)蘇，拐點(diǎn)正在臨近，業(yè)績(jī)確定，估值低的龍頭公司率先上漲，后續(xù)隨著需求確認(rèn)，會(huì)擴(kuò)散到其他標(biāo)的。這一輪方向和拐點(diǎn)比幅度重要，股價(jià)的彈性大于商品的彈性。
國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：
(資料圖片僅供參考)
鋼鐵板塊，尤其是普鋼板塊屬于周期性行業(yè)，在過(guò)去幾年每年都存在著核心的大邏輯。2012-2015年，受需求沖擊、產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張影響，行業(yè)一度陷入了非常痛苦的境地。隨著需求下行，產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張，很多企業(yè)通過(guò)以量補(bǔ)價(jià)的方式，試圖通過(guò)產(chǎn)量的擴(kuò)張來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的穩(wěn)定或減虧，最終導(dǎo)致了行業(yè)供給端和需求端的雙殺。2016-2018年，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策的出臺(tái)和逐步落地，鋼鐵板塊供給端出現(xiàn)收縮，配合需求的反彈，板塊有一輪比較大的行情。2019-2020年的大邏輯，在環(huán)保對(duì)于行業(yè)供給的影響。2021年的核心邏輯在碳中和，該機(jī)構(gòu)率先提出碳中和對(duì)鋼鐵行業(yè)的深遠(yuǎn)影響。2022年的核心影響是需求端疫情與地產(chǎn)的沖擊。2023年，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為鋼鐵行業(yè)的關(guān)注點(diǎn)和矛盾點(diǎn)依然在于需求。
2023年是鋼鐵行業(yè)困境反轉(zhuǎn)的一年。2022年是行業(yè)供給側(cè)改革后，需求下降幅度較大的一年。在疫情的干擾下，開(kāi)工項(xiàng)目有所推遲，地產(chǎn)端也受到?jīng)_擊，需求側(cè)受到雙重沖擊。從成本端看，鐵礦石、焦煤等大宗原材料受俄烏沖突，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響，成本端受到較高的一次性沖擊。鋼鐵行業(yè)屬于中游加工行業(yè)，利潤(rùn)主要來(lái)源于價(jià)格和成本的剪刀差。2022年的需求側(cè)導(dǎo)致鋼鐵價(jià)格受到?jīng)_擊，成本端鐵礦和焦煤一次性上行，從需求、價(jià)格再到成本，形成了雙擠壓。整個(gè)行業(yè)在2022年三季度出現(xiàn)大面積虧損，只有小部分龍頭公司維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。很多鋼廠也在去年提到，行業(yè)將進(jìn)入到類(lèi)似2012-2015年的一個(gè)長(zhǎng)期寒冬，很多貿(mào)易商都在主動(dòng)去庫(kù)存，整體交易情緒偏空，這是2022年看到的行業(yè)變化。
隨著2022年基本面數(shù)據(jù)惡化、鋼廠貿(mào)易商情緒偏空以及二級(jí)市場(chǎng)的極度悲觀，三個(gè)因素加速了鋼鐵股價(jià)的見(jiàn)底，在2022年出現(xiàn)了非常強(qiáng)的下跌。很多投資者認(rèn)為這一輪鋼鐵行業(yè)像2012-2015年，但該機(jī)構(gòu)并不這么認(rèn)為。2012-2015年，在需求出現(xiàn)回落后，很多鋼廠并沒(méi)有進(jìn)行大規(guī)模的減產(chǎn)，因?yàn)楹芏嘣诮óa(chǎn)能必須要投產(chǎn)。而這一輪鋼鐵行業(yè)沒(méi)有新增產(chǎn)能，在價(jià)格下跌的過(guò)程中，高成本的民營(yíng)企業(yè)迅速減產(chǎn)，供給側(cè)的下行疊加貿(mào)易商主動(dòng)去庫(kù)存帶來(lái)了供需的再度平衡，供需平衡后價(jià)格不再明顯下探，鋼價(jià)開(kāi)始觸底。同時(shí)，成本端的一次性沖擊已基本結(jié)束，原料上行乏力下，行業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)穩(wěn)住。
周期股投資的超額收益來(lái)源于兩個(gè)方面：一是在極端悲觀的預(yù)期下，股價(jià)打到偏離或是超出基本面惡化的程度，而隨著基本面觸底不再惡化，極度悲觀的預(yù)期修正會(huì)出現(xiàn)第一波行情，表現(xiàn)為龍頭復(fù)蘇，小步慢跑。二是行業(yè)指標(biāo)明顯好轉(zhuǎn)的情況下，早周期的復(fù)蘇確認(rèn)會(huì)帶來(lái)股價(jià)的第二波彈性。比如當(dāng)表觀消費(fèi)量，庫(kù)存，疊加貿(mào)易商鋼廠情緒指標(biāo)恢復(fù)，同時(shí)上游資源需求還沒(méi)有特別強(qiáng)的時(shí)候，需求復(fù)蘇，價(jià)格上行，投資機(jī)會(huì)將出現(xiàn)擴(kuò)散，會(huì)出現(xiàn)較大的板塊彈性。這個(gè)是該機(jī)構(gòu)認(rèn)為兩個(gè)超額收益的來(lái)源。
當(dāng)行業(yè)超額利潤(rùn)為零的時(shí)候，低成本，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)秀的公司其實(shí)在享受超額利潤(rùn)。在行業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)住的情況下，龍頭公司業(yè)績(jī)的確定性會(huì)具有吸引力。當(dāng)他們的業(yè)績(jī)確定，用行業(yè)底部利潤(rùn)測(cè)算估值非常便宜，只有4到5倍時(shí)，會(huì)出現(xiàn)第一次買(mǎi)入機(jī)會(huì)。龍頭公司股價(jià)表現(xiàn)為多空分歧大，緩慢上漲。這是第一個(gè)鋼鐵超額利潤(rùn)的來(lái)源，也是為什么近期鋼鐵龍頭公司會(huì)出現(xiàn)小步慢漲的原因。整個(gè)行業(yè)還并沒(méi)有出現(xiàn)大面積的上漲。
關(guān)于后市鋼鐵板塊走勢(shì)，需求一旦得到確認(rèn)，龍頭公司的上漲會(huì)擴(kuò)散到整個(gè)板塊，整個(gè)行業(yè)還是偏樂(lè)觀的。該機(jī)構(gòu)看到需求正在回歸，今年的宏觀經(jīng)濟(jì)以及鋼鐵需求的復(fù)蘇是相對(duì)確定的。從彈性來(lái)看，這個(gè)位置雖然并不一定是強(qiáng)復(fù)蘇，但研究股價(jià)，主要看業(yè)績(jī)邊際的變化。比如從虧損轉(zhuǎn)向盈利，這個(gè)時(shí)點(diǎn)對(duì)于股價(jià)的影響幅度是非常大的。從商品需求來(lái)說(shuō)，只是深度衰退轉(zhuǎn)向復(fù)蘇的初步階段，但只要復(fù)蘇方向確定，即使鋼鐵全行業(yè)仍然虧損，股價(jià)會(huì)出現(xiàn)彈性。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年的股票的彈性會(huì)強(qiáng)于商品的價(jià)格。
下游復(fù)蘇的三條線主要是地產(chǎn)、基建以及制造業(yè)。地產(chǎn)方面，去年地產(chǎn)用鋼量對(duì)鋼鐵板塊產(chǎn)生了較大拖累，即便今年銷(xiāo)售，開(kāi)工等依然處于較低水平，但拖累將明顯小于2022年。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為政策是地產(chǎn)最重要的指標(biāo)，在地產(chǎn)供給側(cè)三支箭政策持續(xù)落地后，行業(yè)復(fù)蘇只是時(shí)間問(wèn)題。即使今年仍然是負(fù)增長(zhǎng)，但拖累程度會(huì)比2022小很多。基建方面，2022年雖然保持了高基數(shù)的投資額，但今年將更多轉(zhuǎn)向開(kāi)工，產(chǎn)生更多實(shí)物工作量，因此2023年鋼鐵真實(shí)用鋼量不會(huì)差。制造業(yè)方面，去年制造業(yè)需求受疫情影響明顯，包括汽車(chē)零部件、中游制造加工用鋼等，因此制造業(yè)用鋼需求將面臨一個(gè)低基數(shù)。因此，在地產(chǎn)拖累不會(huì)比去年更嚴(yán)重、基建端開(kāi)工向好、制造業(yè)低基數(shù)的基本判斷下，2023年需求恢復(fù)情況將是不錯(cuò)的。
從調(diào)研情況來(lái)看，雖然地產(chǎn)端恢復(fù)偏慢一些，但基建端恢復(fù)速度比較良好，制造業(yè)包括造船、能源、工程機(jī)械、風(fēng)電需求恢復(fù)都是不錯(cuò)的。
從行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是五大品種這幾周的表觀消費(fèi)量上行的情況，還是社會(huì)庫(kù)存與鋼廠庫(kù)存持續(xù)的下降，包括建筑用鋼材的成交量數(shù)據(jù)，整體都表明需求在出現(xiàn)持續(xù)性的恢復(fù)。因此該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，無(wú)論是自上而下的宏觀穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，還是自下而上鋼廠的基建需求與特鋼反饋的制造業(yè)訂單，還是從全行業(yè)數(shù)據(jù)分析，都指向兩個(gè)字，復(fù)蘇。隨著金三銀四旺季，需求和板塊股價(jià)會(huì)形成共振，一旦后續(xù)需求得到進(jìn)一步確認(rèn)，板塊將進(jìn)入第二波超額收益的階段，整個(gè)板塊的投資機(jī)會(huì)會(huì)出現(xiàn)擴(kuò)散，出現(xiàn)板塊普漲，彈性兼具的格局。
同時(shí)，位置低提高了賠率，格局改善也增加了買(mǎi)入的勝率。經(jīng)過(guò)行業(yè)持續(xù)下行與悲觀預(yù)期的充分釋放，鋼鐵股出現(xiàn)大幅下跌，當(dāng)前鋼鐵股的位置是偏低的，龍頭公司小于1倍pb，處于歷史偏低分位。從中長(zhǎng)期來(lái)看，鋼鐵行業(yè)的格局正在改善，行業(yè)集中度在加速提升，龍頭公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及細(xì)分領(lǐng)域定價(jià)權(quán)的上升，使得行業(yè)已經(jīng)不像供給側(cè)改革前那樣無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，以量換價(jià)。未來(lái)行業(yè)會(huì)出現(xiàn)大量的兼并重組，無(wú)論是自上而下國(guó)有企業(yè)整合，還是自下而上的民營(yíng)企業(yè)兼并收購(gòu)，行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻會(huì)大幅提高。包括這次調(diào)研中，很多龍頭公司都在著重提升經(jīng)營(yíng)能力，成本管控以及數(shù)字化智能化的發(fā)展，包括在碳排放領(lǐng)域的布局，正在加速構(gòu)建行業(yè)壁壘，這種緩慢的格局改善以及龍頭公司的蛻變會(huì)不斷的提高護(hù)城河，加大長(zhǎng)期投資的價(jià)值。當(dāng)前無(wú)論是產(chǎn)業(yè)資本收購(gòu)價(jià)格，還是重建鋼廠成本已經(jīng)遠(yuǎn)高于二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格，鋼鐵股從二級(jí)市場(chǎng)看具備投資價(jià)值。
最后是看好的一些標(biāo)的。在經(jīng)歷2022年行業(yè)掙扎后，2023年看好鋼鐵股困境反轉(zhuǎn)的投資機(jī)會(huì)。需求端持續(xù)復(fù)蘇，拐點(diǎn)正在臨近，業(yè)績(jī)確定，估值低的龍頭公司率先上漲，后續(xù)隨著需求確認(rèn)，會(huì)擴(kuò)散到其他標(biāo)的。這一輪該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，方向和拐點(diǎn)比幅度重要，股價(jià)的彈性大于商品的彈性。
從推薦的細(xì)分領(lǐng)域標(biāo)的來(lái)看，普鋼首推產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，成本不斷優(yōu)化，激勵(lì)機(jī)制改善的華菱鋼鐵(000932.SZ)；技術(shù)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)領(lǐng)先的龍頭寶鋼股份(600019.SH)；受益水利投資預(yù)期加速的新興鑄管(000778.SZ)；低成本高分紅的方大特鋼(600507.SH)；其他推薦包括首鋼股份(000959.SZ)、太鋼不銹(000825)(000825.SZ)、新鋼股份(600782)(600782.SH)等普鋼標(biāo)的。
同時(shí)，在需求回暖的背景下，上游資源品由于過(guò)去幾年高價(jià)格并沒(méi)有帶來(lái)高開(kāi)支，未來(lái)幾年高價(jià)格預(yù)計(jì)仍會(huì)維持，首推兩個(gè)品種，釩礦與鈦礦，對(duì)應(yīng)釩鈦股份(000629.SZ)、安寧股份(002978.SZ)。釩礦方面，隨著需求復(fù)蘇，鋼廠開(kāi)工率上行，短期內(nèi)釩價(jià)預(yù)期上漲；中期隨著釩電池產(chǎn)業(yè)化逐步推進(jìn)，拉動(dòng)需求逐步開(kāi)始放量。鈦礦方面，前期出了鈦產(chǎn)業(yè)報(bào)告，梳理了從上游資源到中游加工，再到下游軍品的公司，核心的超額利潤(rùn)主要在鈦礦和下游軍品公司，其中鈦礦盈利能力最強(qiáng)。從供需情況看，鈦礦在供給端沒(méi)有大的產(chǎn)能擴(kuò)張，需求端這幾年是鈦白粉的投產(chǎn)大年，且偏軍品的海綿鈦，鈦合金未來(lái)幾年需求會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)。同時(shí)，在鐵礦石戰(zhàn)略意義持續(xù)凸顯的背景之下，考慮國(guó)產(chǎn)鐵礦公司的低估值和整個(gè)資源的稀缺性，推薦河鋼資源(000923.SZ)和大中礦業(yè)(001203.SZ)。
最后，在需求復(fù)蘇的背景下，特鋼的需求也在恢復(fù)，表現(xiàn)在量?jī)r(jià)回暖，產(chǎn)能上升后成本攤薄，以及去年在估值下殺過(guò)程中，標(biāo)的到了非常便宜的位置，首推中信特鋼(000708.SZ)，其他包括甬金股份(603995.SH)、久立特材(002318)(002318.SZ)、天工國(guó)際(00826)、廣大特材(688186.SH)等。此外，隨著需求恢復(fù)，廢鋼回收供應(yīng)鏈疫后改善，電爐鋼開(kāi)工率上升回暖加速了石墨電極價(jià)格觸底，疊加特種石墨處于快速上行周期，推薦方大炭素(600516.SH)。
