在人民幣匯率尚未明顯企穩或市場尚未看到穩增長及活躍資本市場方面“真金白銀”性的具體政策舉措落地之前，迅速轉入升勢難度較大，后續大概率維持震蕩磨低格局。
(資料圖)
《投資者網》特約國金證券財富領航員 毛銳
周二早盤三大指數集體高開。開盤之后，指數總體呈現持續震蕩走低態勢。午后，指數跌幅有所加快，但不久之后開始了一段急拉，滬指一度翻紅。最終，上證指數、深成指、創業板指分別以跌0.07%、跌0.70%、跌0.74%報收。盤面上，漲停股(剔除ST和未開板次新股)28家，顯示市場情緒低迷；個股漲跌比1426：3454，個股平均漲幅-0.51%，虧錢效應顯現，兩市成交額7065億，較前一交易日縮量4.78%。北上資金大幅凈流出逾97億。
昨天大盤再度上演深V走勢：上午央行降息的利好并未能迅速提振市場情緒，反而因為中美利差擴大，導致人民幣匯率大幅下挫、北上資金大幅流出，大盤也隨之一度重挫，但利好總歸是利好，大盤后來還是在受益降息的金融權重的帶動下給V了回來，并再次在K線上留下一根大長腿，也再次探明了下方支撐。
央行這次在逆回購和MLF續作上分別降息10?和15個基點，應該說符合市場的預期，但在節奏上有點超預期，因為6月中旬才降過一次息，距離本次降息僅間隔兩個月左右。這在近年來是比較罕見的行為，16年以來，僅在20年上半年疫情爆發期間有類似的短間隔連續降息。連續降息反映了當前宏觀環境面臨較大壓力，貨幣政策逆周期調控的緊迫性較強。
對股市來說，一方面，在經濟數據偏弱背景下，降息信號的釋放，意味著穩增長再次發力，后續穩增長政策或陸續出臺，有望推動市場預期邊際好轉。另一方面，降息將利好資金敏感型、大宗商品類、高分紅高股息藍籌以及籌資需求強的板塊。具體來看，資金敏感型行業包括了銀行、地產、券商板塊，降息釋放的增量資金將擴大這些板塊的業務需求。隨著銀行間流動性的好轉，帶動民間借貸等資金信貸的投資回報率回落，而始終能夠保持高分紅比例的藍籌股持有價值將會凸顯，例如食品飲料、家電、醫藥等行業的龍頭企業。對籌資需求比較強的行業來說，降息意味著企業獲取資金能力的增強以及融資成本的降低，因此，降息利好資金鏈緊張、籌資性現金流大的行業，例如新能源產業、電力設備、TMT行業等。
但降息帶來的副作用就是進一步擴大了中美利差，目前美國那邊的政策利率已到了5.5%，而我們這邊作為政策利率的MLF利率則降到了2,5%，之間的利差達到3個百分點，這對人民幣匯率和外資流向的影響很大。所以昨天央行降息后，北上資金出現大幅流出。而且隔夜離岸美元兌人民幣匯率大跌約450個基點，很可能導致今天北上資金進一步流出。
對于上述降息的有利之處和不利之處，相信決策層也是很清楚的，但“兩害相權取其輕，兩利相權取其重”。首先，當前的主要任務還是在穩增長上。其次，正如銳叔在昨天早評中提到的，近期人民幣走弱及北上資金的流出的另一個主要原因是外資對中國經濟預期的下降，因此要想從根本上緩解人民幣貶值壓力，還需要從提振國內經濟增速，恢復中美經濟增速差等方面想辦法。因此，降息不但對經濟的穩增長來說是利好，對股市總體而言也是利好。當然，“貨幣不是萬能的”，當前經濟的核心問題仍是內生動力不強、需求不足，當前股市的核心問題是增量資金不足、信心不強，穩增長和活躍資本市場仍需更多的組合拳，比如核心一二線城市的房地產政策放松、“真金白銀”的活躍資本市場舉措等。
總體來看，昨天大盤再次探底回升，在一定程度上再次探明了下方支撐，但在人民幣匯率尚未明顯企穩或市場尚未看到穩增長及活躍資本市場方面“真金白銀”性的具體政策舉措落地之前，估計還難以迅速轉為升勢，大概率在短線維持震蕩磨底格局。拉長時間來看，一方面，穩增長、活躍資本市場等具體政策舉措有望陸續落地；另一方面，隨著美聯儲加息進入尾聲，美債筑頂之勢已成，而隨著美債的筑頂，中美利差回落，支撐人民幣匯率中長期走強預期。階段性和中期市場前景依然偏樂觀。在相應的操作層面上，今天給大家的建議如下：輕倉者以逢低加倉為主；重倉者則以持股待漲為主。
板塊和熱點方面，昨天盤面上，行業方面，按不加權方式排序，商業連鎖、證券、保險等漲幅居前，酒店餐飲、傳媒娛樂、旅游等跌幅居前。題材方面，結合漲幅超過5%個股數量和板塊指數漲幅，供銷社、新冠藥概念等稍顯活躍。
昨天券商板塊漲幅居前，從盤中表現來看，券商板塊分別在早盤和尾盤有兩段明顯的拉升，分別是受到降息消息和有關印花稅的“小作文”的驅動。降息對于券商的利好主要體現在以下兩個方面：首先，降息代表著貨幣政策趨于寬松，中期有利于資本市場，而券商直接受益于資本市場的活躍。其次，券商屬于利率敏感性行業，利率下降有利于券商降低經營成本、提高盈利，比如說可以擴大券商融資融券業務息差收入。至于降低印花稅對于券商來說肯定是個大利好，從A股歷史上幾次調降印花稅后看，短期市場交易活躍度明顯上升，券商經紀業務自然會明顯受益。不過后續會不會降低印花稅具有較大不確定性，不能把“活躍資本市場”的希望僅僅寄托與此。事實上，未來“活躍資本市場”或將從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策。7月24日至25日，證監會2023年系統年中工作座談會指出，要從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策，協同發力，進一步激發資本市場活力，提升資本市場功能。目前已有部分政策表態，包括調降結算備付金、研究碎股交易等。8月3日，中國結算宣布，擬自今年10月起將股票類業務最低結算備付金繳納比例由現行的16%調降至平均接近13%；8月10日，滬深交易所發文，研究將滬市主板、深市上市股票、基金等證券的申報數量要求由100股(份)的整數倍調整為100股(份)起、以1股(份)遞增。銳叔預計，未來其它政策或也將逐步出臺落地。后續可能還存在兩大超預期因素：一是目前市場更關注的是交易端等短期活躍市場的政策，對更有利于券商業績的投資端改革相關政策預期不足；二是目前市場僅把券商作為市場上漲的Beta，并未充分認知資本市場改革對券商業績的影響。此外，券商板塊雖然在前期出現了一波大漲，但從證券公司指數發布以來(發布日期2013.07.15)歷史統計來看，幾次券商板塊行情，除2014年以外，其他三次行情分別為2014.10.28-2015.4.22、2019.1.31-2019.3.7、2020.6.18-2020.7.9、2021.8.2-2021.9.10，行情起點PB歷史分位分別為68.34%、9.54%、34.17%、43.48%。而根據wind，7月24日重磅會議當天券商板塊PB估值位于9.86%分位，截至當前(8.11)為22%，仍處于相對較低區間，這意味著券商行情還有潛力。除了券商，保險也值得關注。一方面，保險也屬于利率敏感性行業，降息導致債券價格上漲，昨天央行降息后，國債期貨市場各個期限合約全線大漲，其中，30年期國債期貨主力合約一度大漲0.97%，10年期國債期貨主力合約最高漲0.44%，均創出本輪牛市新高。而保險公司在資產端業務中有大量的債券投資，自然因此受益。另一方面，復盤券商階段性行情中保險股的表現，往往呈現券商先行、保險跟進的特征。在2018至今的幾輪券商行情中，保險個股與券商指數漲勢基本一致，保險個股基本都取得了較大的超額收益。保險股與券商股同樣具備較大的β屬性，投資資產占總資產比重超過90%，權益市場的正反饋將帶動保險股投資端業績向上。此外，由于保險行業具備負債經營的特點，經濟形勢向好、資本市場回暖的背景下也會催生負債端業績，為保險股帶來超額阿爾法收益。
消息面上，上海市人民政府辦公廳印發《立足數字經濟新賽道推動數據要素產業創新發展行動方案(2023-2025年)》。其中提出，加快新基建布局。建設高效協同的算力體系，建設“E級”超算載體、人工智能公共算力平臺，因地制宜部署邊緣計算資源池，對接“東數西算”國家戰略，建設樞紐型算力調度平臺。到2025年，算力總規模較“十三五”期末翻兩番。AI時代，一方面，參數量即模型規模的跨量級提升將相應帶來算力需求的跨量級提升，此為本輪技術突破的核心要素，率先帶動訓練算力需求增加；另一方面，大模型由量變產生質變，AI范式產生變化，模型泛用性進一步提升，有望在場景端取得新一輪突破，帶動推理算力提升。國內政策層面上，基于東數西算背景，國家及地方對于算力建設需求持續增加，相關促進政策不斷發布，國家算力基座建設催生確定性算力需求。據此前華為的預計，到2030年全球通用算力增長10倍到3.3ZFLOPS，人工智能算力增長500倍超過100ZFLOPS。其中若假設通用算力(FP32)均為AI服務器，以A100為例(實際遠期算力成本持續下降)，對應加速卡價值量約合11.5萬億元(全球3年計)；若假設AI計算(FP16)約20%為云端AI服務器，對應加速卡價值量約合18.31萬億元(全球3年計)。若考慮加速卡硬件成本每年下降10%，我國僅加速卡2030年市場規模可達超3000億元。當前，全球正處于AIGC的爆發期，如果說AIGC是科技企業開啟第二輪業績增長曲線的“流量入口”，那么算力即是科技廠商開啟AI爭奪戰的“入場券”，目前我國相關AI應用目前已有雛形，且正處于智算中心建設的加速期，因此相關AI算力產品有望成為本輪科技浪潮下的先行指標，受益領域包括算力服務器、光模塊、交換機等產品。雖然昨天包括算力產業鏈埃內的人工智能主題沒能延續前一天的大幅反彈之勢，但如果整體市場短期仍處于震蕩磨底狀態的話，資金或再次聚焦主題投資，人工智能板塊可能還有反復活躍的機會。結合前述消息面的催化，喜歡短線題材的朋友對此不妨適當關注一下。
操作策略：
昨天大盤先抑后揚，再次探底回升也在一定程度上再次探明了下方支撐。短線來看，在人民幣匯率尚未明顯企穩或市場尚未看到穩增長及活躍資本市場方面“真金白銀”性的具體政策舉措落地之前，迅速轉入升勢難度較大，后續大概率維持震蕩磨低格局。拉長時間來看，一方面，穩增長、活躍資本市場等具體政策舉措有望陸續落地；另一方面，隨著美聯儲加息進入尾聲，美債筑頂之勢已成，而隨著美債的筑頂，中美利差回落，支撐人民幣匯率中長期走強預期。階段性后市依然偏樂觀。中期來看，此前上證指數對應的市盈率已低于多次歷史底時的水平，對應的市凈率則創歷史最低，即已具備極高的中長期安全邊際及投資性價比；目前估值雖有所抬升，但仍處于歷史偏低水平。而當前經濟復蘇的基礎雖然尚不穩固，但復蘇的大方向未變，同時政策在經濟尚未恢復到正常水平時也會延續之前偏寬松基調，疊加美聯儲即將結束加息周期，外部因素擾動將逐漸消除，中期市場前景依然看好。操作上，基于前述對短線及階段性走勢的判斷，建議：輕倉者以逢低加倉為主；重倉者則以持股待漲為主。
(國金證券毛銳 SAC執業編號：S1130622080021)
