事件：居然之家發布2022年年報及2023年一季報。2022年公司實現營收129.81億元，同比下滑0.69%；歸母凈利潤16.48億元，同比下滑28.44%；扣非后歸母凈利潤16.97億元，同比下滑23.89%。其中2022Q4公司實現營收35.52億元，同比增長8.76%;歸母凈利潤1.14億元，同比下滑80.81%；扣非后歸母凈利潤0.69億元，同比下滑86.69%。
此外，2023Q1公司實現營收32.46億元，同比增長4.53%;歸母凈利潤4.53億元，同比下滑10.25%；扣非后歸母凈利潤4.24億元，同比下滑25.94%。
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以銷售為核心穩固家居主業，積極努力完成家居連鎖業績承諾
2022年公司實現營業收入129.81億元，同比減少0.69%；實現凈利潤17.21億元，同比下降27.64%，主要由于全國直營門店因外部因素平均停業31天，公司對直營賣場內商戶減免租金、物業管理費等，并且客流下降影響門店加盟拓展速度有所受限。公司積極努力應對近幾年復雜多變的整體環境與嚴峻挑戰，家居連鎖2019年度、2021年度及2022年度經審計的扣非后歸母凈利潤合計為689,413.58萬元，承諾數合計為719,569.00萬元，差額僅為-30,155.42萬元，累計實現業績承諾金額的比例達95.81%，業績承諾人汪林朋、居然控股和慧鑫達建材預計將按照《盈利預測補償協議》及其補充協議的約定向公司履行補償義務。截至2022年12月31日，家居連鎖對應股東權益價值的評估結果為3,774,630.00萬元，較重大資產重組交易時家居連鎖100%股權之交易價格3,565,000.00萬元，并扣除補償期限內標的資產股東增資、減資、接受贈與以及利潤分配的影響后，家居連鎖100%股東權益價值期末未發生減值。
2022年公司一方面以“居然之家”為品牌開展連鎖賣場經營管理，并以“洞窩”為核心打造數字化家居產業服務平臺，圍繞產業服務平臺積極拓展設計、裝飾、智能家居、物流配送、到家服務等線性服務。另一方面，公司主要以“中商·世界里”為品牌經營購物中心等生活業態，促進大家居和大消費融合，打造實體店第二增長曲線。全年公司完成銷售額（GMV）1053.2億元，同比增長1.24%。公司持續推進輕資產連鎖加盟，2022年公司共簽約24家門店、開業21家門店，連鎖擴張步伐穩健；此外，公司加速渠道下沉，新開21家門店中14家位于三線及以下城市。截至2022年底，公司在國內29個省區市經營428個家居賣場，包含91個直營賣場及337個加盟賣場，同時在湖北省武漢、荊州、黃石、黃岡、十堰、咸寧、孝感、荊門等主要城市的核心商圈經營6家現代百貨店、2家購物中心、142家各類超市。
洞窩逆勢快速發展，數字化轉型領跑，S2B2C模式漸成雛形
2022年公司數字化產業服務平臺——洞窩逆勢發展，累計實現平臺交易357億元，累計注冊用戶達到1294萬人，上線342個賣場，5.1萬個商戶以及114萬件去重商品，其中外部的賣場及商戶在平臺上的占比均超過35%。同時，公司通過賣場數字化經營系統、直播招商開放平臺、“洞見”系列IP等核心產品的商業化運營，對產業全鏈路進行全方位數字化賦能。“洞窩”成功構建公司的私域流量平臺，為眾多消費者客戶重構了在線咨詢、到店體驗、離店決策、付款交易和售后服務的全鏈路家居消費閉環，提升用戶體驗并充分沉淀海量數據資產；在滿足用戶基礎消費習慣的同時，洞窩還打造了公司的底層數字化商業基礎設施，為鏈接“物流交付平臺”和“到家服務平臺”提供了堅實的基礎，有利于公司打造“天網”“地網”合一的家居零售新模式。
盈利能力23Q2開始有望底部回升
盈利能力方面，22年公司毛利率為44.86%，同比下降3.28pct。其中22Q4公司毛利率為42.06%，同比下滑9.50pct；23Q1公司毛利率為39.20%，同比下降6.65pct。22年公司凈利率為13.26%，同比下降4.94pct；22Q4公司凈利率為3.96%，同比下降15.00pct；23Q1公司凈利率為20.16%，同比增長0.78pct。23Q2伴隨門店客流持續恢復，以及前端營銷活動加速落地，盈利能力有望逐步回升。
期間費用方面，22年公司期間費用率為24.42%，同比增長1.84pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別為11.13%/4.22%/0.28%/8.79%，同比分別2.00/-0.17/0.27/ -0.26pct。銷售費用率同比增長，主要系公司受外部因素影響，線下促銷活動減少，收取的臨時促銷費減少；研發費用率同比有所增長，主要系主要是公司加大對洞窩數字化研發的投入所致。其中，22Q4公司期間費用率為28.62%，同比增長2.91pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別為15.71%/3.93%/0.64%/8.35%，同比分別+5.90/-2.45/+0.70/-1.24pct。此外，23Q1公司期間費用率為20.16%，同比增長0.78pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別為7.56%/4.08%/0.20%/8.32%，同比分別+0.13/+0.37/+0.17/+0.10pct。
現金流方面，22年公司經營性現金流為37.95億元，同比下降33.43%，主要系外部特定因素影響，公司“穩商養商”，給予商戶優惠減免等增加致家居業態現金收入降低；同時預收商戶租金減少并加大返款力度，致代收款凈流出增加。
安信證券投資建議（羅乾生、汪亦涵）：居然之家為國內泛家居行業龍頭，“直營+加盟”輕資產模式高效發展，引領家居行業新零售，同時拓展自營IP業務提供家裝家居一體化服務。我們預計居然之家2023-2025年營業收入為146.14、161.06、179.79億元，同比增長12.58%、10.21%、11.63%；歸母凈利潤為25.93、29.88、34.69億元，同比增長57.32%、15.21%、16.10%，對應PE為10.2x、8.9x、7.6x，給予23年15xPE，目標價6.0元，維持買入-A的投資評級。
