【今日焦點(diǎn)】
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A 股市場(chǎng)：主題策略
北交所系列十：北交所處于配置機(jī)遇期
當(dāng)前北交所已邁入高質(zhì)量發(fā)展新階段，結(jié)合近期的相關(guān)表態(tài)，我們認(rèn)為未來(lái)發(fā)展方向可能包括：1）供給端，堅(jiān)持量質(zhì)并舉推進(jìn)常態(tài)化發(fā)行上市，推動(dòng)北交所高質(zhì)量擴(kuò)容；2）制度端，完善關(guān)鍵基礎(chǔ)制度，涉及發(fā)行上市、發(fā)行承銷、交易等各環(huán)節(jié)；3）投資端，提升投資者參與度，改善市場(chǎng)流動(dòng)性與估值水平；4）加強(qiáng)北交所服務(wù)能力，發(fā)揮北交所樞紐與平臺(tái)作用。同時(shí)，我們認(rèn)為從板塊定位、行業(yè)分布、企業(yè)成長(zhǎng)性角度看，北交所估值具備較明顯吸引力。從中長(zhǎng)期角度看，我們認(rèn)為隨著北交所不斷從供需兩端改善市場(chǎng)生態(tài)，激發(fā)市場(chǎng)活力，北交所估值未來(lái)有望迎來(lái)修復(fù)，當(dāng)前北交所處于配置機(jī)遇期。
海外市場(chǎng)：海外策略
日股30 年新高的啟示
近期日經(jīng)225 指數(shù)再次站上30000 點(diǎn)，并創(chuàng)1989 年以來(lái)歷史記錄。但從驅(qū)動(dòng)因素看，以美元計(jì)價(jià)的日經(jīng)225 指數(shù)漲幅只有10%，甚至還未從2022 年的回撤中完全修復(fù)。此外，本輪日本股市以幾乎完全以估值驅(qū)動(dòng)，海外資金大幅流入，而傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)漲。具體看新高原因，日本股市近期上漲實(shí)際是以貨幣寬松為底色、同時(shí)被巴菲特效應(yīng)、AI 等主題交易、資本市場(chǎng)改革等影響產(chǎn)生的共振效果。但相比之下，基本面卻并無(wú)太多支撐和亮點(diǎn)。日本經(jīng)濟(jì)雖處于修復(fù)期，但強(qiáng)度不高，主要以消費(fèi)（尤其是服務(wù)業(yè)）修復(fù)為主，制造業(yè)和投資疲弱，分化明顯。往后看，我們認(rèn)為當(dāng)前行情不具有太多持續(xù)性。日元匯率貶值+通脹壓力導(dǎo)致貨幣政策仍有調(diào)整可能；主題和情緒交易也有一定超買；而經(jīng)濟(jì)中投資和外需仍有待觀察。在看不到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境下，投資者將視角轉(zhuǎn)向?qū)で蠓€(wěn)定回報(bào)，這與中國(guó)也有類似。
銀行：觀點(diǎn)聚焦
從美國(guó)中小銀行1Q23 業(yè)績(jī)看金融風(fēng)險(xiǎn)
本文從美國(guó)上市銀行1Q23 業(yè)績(jī)、美國(guó)銀行業(yè)數(shù)據(jù)、風(fēng)險(xiǎn)銀行案例分析等角度追蹤美國(guó)銀行風(fēng)險(xiǎn)情況。目前來(lái)看，存款流失情況趨于穩(wěn)定，后續(xù)我們持續(xù)關(guān)注銀行間負(fù)債成本和資產(chǎn)質(zhì)量的差異，分化可能加大。目前S&P 500 銀行指數(shù)靜態(tài)P/B 1.0 倍，截至5 月26 日較年初下跌13%。
酒類食品飲料：觀點(diǎn)聚焦
醬酒專題系列一：醬酒步入高質(zhì)量集中化發(fā)展，看好具備綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭公司前期受經(jīng)濟(jì)下行壓力和疫情影響，“醬酒熱”理性退潮，目前醬酒進(jìn)入集中分化階段。我們預(yù)計(jì)今年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與白酒需求回暖，醬酒品類有望逐步重回向上周期，優(yōu)質(zhì)公司仍有較大發(fā)展空間。我們推薦品牌壁壘深厚、經(jīng)營(yíng)確定性強(qiáng)的行業(yè)龍頭貴州茅臺(tái)，建議關(guān)注頭部醬酒企業(yè)珍酒李渡（未覆蓋），以及華潤(rùn)啤酒旗下子公司金沙酒業(yè)。
華住（HTHT.US）：維持 跑贏行業(yè)
4 月RevPAR 恢復(fù)127%；看好旺季利潤(rùn)彈性
華住公布1Q23 業(yè)績(jī)：收入44.8 億元，同比增長(zhǎng)67.1%，優(yōu)于此前的收入指引。若剔除其他凈利潤(rùn)（5.14 億元，主要為出售全部雅高股票）以及匯兌收益（1.04 億元），華住中國(guó)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)/經(jīng)調(diào)整EBITDA 分別為5.37/10.98 億元，略超預(yù)期，主要系成本控制以及租金減免；1Q23 德意志酒店集團(tuán)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)和EBITDA分別為-1.65 和-0.79 億元。公司指引二季度在RevPAR 恢復(fù)（較19 年）110-115%下，整體收入同比增長(zhǎng)51-55%，剔除DH 收入同比增長(zhǎng)64-68%，該指引基本符合我們此前對(duì)二季度的預(yù)測(cè)。我們上調(diào)23 年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)17.7%至34.99 億元（主要系一季度雅高股票出售等產(chǎn)生的5.14 億元其他凈利潤(rùn)），維持24 年盈利預(yù)測(cè)不變，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和58 美元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)18x 24e EV/EBITDA（31x 24e P/E）和52.9%的上行空間，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12x 24e EV/EBITDA 和20x 24e P/E。
老虎證券（TIGR.US）：維持 跑贏行業(yè)
收入穩(wěn)增、經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化，推動(dòng)單季盈利超預(yù)期1Q23 業(yè)績(jī)高于我們及市場(chǎng)預(yù)期。老虎證券1Q23 總收入同比+26%/環(huán)比+4%至6,633 萬(wàn)美元，Non-GAAP 凈利潤(rùn)同比扭虧/環(huán)比+129%至1,033 萬(wàn)美元，超過(guò)我們此前454 萬(wàn)美元的預(yù)期，主因交易傭金收入及利息相關(guān)收入增長(zhǎng)、降本增效超預(yù)期。新增凈入金客戶數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)，凈入金及客戶資產(chǎn)規(guī)模回升明顯；交易傭金及利息凈收入略超預(yù)期，營(yíng)銷、清算、G&A 相關(guān)費(fèi)用下降明顯；推出TigerGPT；產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)。考慮公司經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)強(qiáng)化，我們小幅上調(diào)2023/2024 年盈利3.9%/1.1%至2,623/3,489 萬(wàn)美元。公司當(dāng)前交易于15x/11x 2023/2024eP/E，維持目標(biāo)價(jià)4.1 美元，對(duì)應(yīng)24x 2023e P/E 及58%的上行空間；維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。
