核心結(jié)論與投資建議
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海外巨頭享先行紅利,早已完成崛起。海外零部件巨頭崛起得益于兩點:1)起步早,技術(shù)好:諸多海外零部件巨頭已有百年歷史,在多次汽車變革中扮演著重要角色,技術(shù)積淀深厚;2)整車行業(yè)集中度提升帶動零部件供應(yīng)商崛起:伴隨著多輪行業(yè)洗牌,部分優(yōu)質(zhì)整車廠脫穎而出,帶動了為其配套的零部件供應(yīng)商崛起。
電動智能變革,國產(chǎn)零部件加速崛起。在傳統(tǒng)燃油車時代,歐美日整車廠占據(jù)主導(dǎo)地位,外資/合資品牌在銷量、利潤率及配套穩(wěn)定性均具備明顯優(yōu)勢,但突破難度非常之高,僅有少數(shù)自主零部件供應(yīng)商能夠切入,國產(chǎn)替代緩慢。而在智能電動汽車時代,整車的競爭格局正在發(fā)生巨大變化,特斯拉、蔚小理等新玩家和比亞迪等傳統(tǒng)自主品牌抓住變革機遇加速搶占份額,重塑整零關(guān)系,供應(yīng)鏈更為扁平化、快速,并探索Tier0.5級的合作模式,具備高性價比和快速響應(yīng)能力的優(yōu)質(zhì)自主供應(yīng)商有望借機崛起,從Tier 2/3升級為Tier 1/0.5,從單品到總成,量價齊升,從中國到全球,最終成為全球零部件巨頭。
通過借鑒海外巨頭的成長歷程,優(yōu)質(zhì)賽道(單車配套價值大+競爭格局好)+優(yōu)質(zhì)客戶(量大+合理利潤)將孕育大公司:
技術(shù)驅(qū)動型:以博世、法雷奧、李爾為典型代表,專注于動力總成、底盤電子、視覺系統(tǒng)等高附加值賽道,用前瞻技術(shù)驅(qū)動多次行業(yè)變革,國內(nèi)具備類似基因的包括伯特利(線控底盤)、經(jīng)緯恒潤(汽車電子)、星宇股份(車燈)等;依附崛起型: 以相對封閉的日系和韓系供應(yīng)商和麥格納、安波福(原德爾福)為典型代表,綁定豐田、現(xiàn)代起亞、通用等車企共振崛起,國內(nèi)具備類似基因的包括拓普集團(綁定特斯拉)、新泉股份(綁定特斯拉)等。
并購壯大型:以大陸為典型代表,專注深耕成為某細分領(lǐng)域龍頭,再通過并購切入其他細分領(lǐng)域,國內(nèi)具備類似基因的包括繼峰股份(座椅)等。
復(fù)盤:技術(shù)為核、研發(fā)為基、管理為本成就百年博世強勁、雋永的發(fā)展
博世定位精密機械和電氣工程車間起家,從成立之初便重視核心技術(shù)供給和服務(wù)供給,見證與引領(lǐng)整個汽車行業(yè)的發(fā)展和成長,我們認為其核心成功原因為:
1)專注核心技術(shù):博世在燃油車時代深耕汽車電子,掌握泵、閥,精密控制和電子控制的結(jié)合,機電為核心技術(shù),專注于發(fā)動機及底盤的控制,技術(shù)多為軟硬一體化,技術(shù)上的絕對優(yōu)勢為博世帶來與全球最領(lǐng)先客戶的合作機會,進一步增強博世對于客戶需求的前瞻性理解,形成正向循環(huán);
2)長期穩(wěn)定的研發(fā)投入:博世長期堅持研發(fā)投入,即使在收入下滑年度也不減投入力度,2000年-2021年平均研發(fā)費用率保持在8.17%的高水平,在全球零部件中領(lǐng)先;
3)穩(wěn)定、一致的管理體系:博世所有權(quán)、控制權(quán)與經(jīng)營權(quán)分別由基金會、工業(yè)信托公司與公司監(jiān)事會及執(zhí)行董事會分別掌握,三權(quán)分立;且主要高管在位時間基本在10年甚至以上,經(jīng)營策略一致、穩(wěn)定。
展望:電動智能變革百年秩序重塑國產(chǎn)供應(yīng)商必將崛起
巨頭電動化進展偏慢,重心轉(zhuǎn)移向下一代技術(shù):博世早期全面布局三電,后期由于海外客戶電動化進展低于預(yù)期,同時寧德時代、比亞迪的崛起,主機廠對電機電控的自制,使博世放棄三電系統(tǒng)的進一步投入,重心轉(zhuǎn)向氫能源和碳化硅技術(shù);
智能化:布局全面,但從產(chǎn)業(yè)化視角來看,在L2+自動駕駛領(lǐng)域?qū)嵙τ兴魅?/p>
博世機電技術(shù)起家,機械、電子、工程落地實力強悍,在汽車電子方面積累深厚,應(yīng)對智能駕駛,形成了傳感+決策+執(zhí)行+智能網(wǎng)聯(lián)全面、深入的布局;戰(zhàn)略方向采取漸進式與跨越式兩條路徑并行,一方面與奔馳合作推進低速領(lǐng)域自動駕駛、代客泊車,另一方面持續(xù)推進低級自動駕駛產(chǎn)品量產(chǎn),L2 ADAS輔助駕駛系統(tǒng)份額居于前列;
大算力芯片、判斷層算法為核的時代,國產(chǎn)供應(yīng)商有望加速崛起,彎道超車
博世的長項在于MEMS芯片傳感技術(shù)以及ESP、EPS等底盤執(zhí)行層面的核心控制算法,依托發(fā)動機時代長期深厚對整車理解、研究、配套積累下來的核心技術(shù)縱橫汽車市場,其系統(tǒng)集成能力是當(dāng)前博世在智能輔助駕駛領(lǐng)域位居領(lǐng)先的重要支撐。
智能電動時代,未來向高階自動駕駛發(fā)展過程中,大算力芯片、判斷層軟件算法、視覺識別算法等核心技術(shù)不是博世過往最擅長的領(lǐng)域,我們相信未來,智能化必將是國產(chǎn)零部件供應(yīng)商彎道超車的重要賽道,在國內(nèi)電動化發(fā)展領(lǐng)先全球,車企全速內(nèi)卷,供應(yīng)商全面搶跑,消費電子、軟件供應(yīng)商入局的新時代,國產(chǎn)供應(yīng)商必將崛起。
風(fēng)險提示
全球乘用車行業(yè)銷量不及預(yù)期:若整體汽車行業(yè)景氣度低迷,汽車銷量可能不及預(yù)期;
客戶拓展不及預(yù)期:若推薦公司客戶開拓不及預(yù)期,相應(yīng)產(chǎn)品車型配套進程可能放緩,量產(chǎn)進度可能不及預(yù)期;
全球化進展不及預(yù)期:自主零部件企業(yè)海外訂單拓展不及預(yù)期;海外競爭加劇;海外工廠管理不及預(yù)期;海外政策變化等;
智能化滲透率提升不及預(yù)期:智能化正處于發(fā)展初期,若受制于成本、技術(shù)等因素,后續(xù)滲透率提升可能不及預(yù)期;
原材料價格波動風(fēng)險:原材料價格波動會對零部件企業(yè)利潤造成影響,后續(xù)零部件業(yè)績兌現(xiàn)度可能不及預(yù)期。
