2019年12月中國證監會發布了《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》，有效地填補了A股市場關于分拆上市長期以來的制度空白，標志著A 股境內分拆上市通道正式開啟。新規發布至今，已有二十余家上市公司成功實現分拆上市，一百余家上市公司發布了擬分拆上市公告，數百家上市公司符合分拆條件。
伴隨著A股市場中多元化經營的公司逐漸增多、市場交易和監管環境逐步成熟，未來分拆上市的公司將繼續增加，并成為上市公司產業發展、資源配置、資產重組的重要手段。眾多上市公司迫切希望了解監管政策以及學習成功分拆上市企業的經驗。
(資料圖片)
4月18日，由本報（《中國基金報》）支持，《新財富》協辦，華民投和海通證券聯合主辦的“首屆中國上市公司分拆上市暨產業發展高峰論壇”將在上海國際會議中心隆重舉行。本屆論壇將邀請交易所領導、相關券商等中介機構以及投資機構就分拆上市的政策、規則路徑、實操經驗和投資價值等問題進行深入探討，并邀請已成功分拆上市的企業進行經驗分享。目前可以通過“華民投”微信公眾號及官方網站www.F-CN.cn財中網報名參會。
“分拆上市”助力上市公司產業擴張
分拆上市完成以后，子公司盡管依然為母公司的控股子公司，但由于成為了公眾公司，勢必將在獨立經營、信息披露、股權結構等方面相較分拆之前有明顯的變化。梳理當前已有的A股分拆上市的案例，A股上市公司進行分拆上市的核心訴求是為其產業擴張提供路徑與工具上的支持。具體來看，主要有四方面的意義：
第一，“分拆上市”為子公司獲取資金和資源，降低前序、后續融資難度。分拆上市使得子公司能夠作為獨立實體在A股市場進行融資，上市后，子公司能夠接觸的投資者數量和種類都將更為豐富，使得公司本身成為重要的融資平臺；除此之外，當分拆上市提上日程，也將同步增加公司對于前序投資者的吸引力。
第二，“分拆上市”提高母公司業務集中度、改善子公司治理、實現股權激勵。從經營的角度上來看，子公司業務的分拆有助于幫助母公司聚焦主業。分拆作為資產重組的重要手段，能夠幫助公司在經營上做“減法”，促進資源有效整合。分拆后子公司經營的獨立性獲得保障，優化激勵機制。分拆上市后子公司在人員任免、信息披露、財務獨立等方面都將與母公司劃出清晰界限，對于子公司的公司治理有較大的好處。同時，在分拆上市的過程中給子公司的管理層提供更加有效的激勵，可以有效解決委托代理問題，改善公司的治理。
第三，“分拆上市”改善子公司估值情況，幫助子公司實現價值發現。分拆后子公司能夠得到獨立估值。在母公司體內時，對于某一塊業務或資產進行單獨估值難度相對較大，而分拆后一方面公司的財務結構會出現明顯改變，上市的過程也會對公司的現金流和杠桿率等財務水平有所幫助，獨立以后子公司也可以采用與母公司不同的估值方法，從而得到更加公允的估值。
第四，“分拆上市”滿足國企改革的資產重組需求，助力國企上市公司估值重塑。2022年是國企改革三年行動的收官之年，為優化國企治理結構，實現國有資產保值增值，國資委發布的《提高央企控股上市公司質量工作方案》提出，支持有利于理順業務架構、突出主業優勢、優化產業布局、促進價值實現的子企業分拆上市。分拆上市成為國企上市公司優化資源配置、提升企業價值的重要路徑。
“分拆上市”賽道值得投資人重點關注
本質上來說，“分拆上市”輪投資項目是Pre-IPO項目的一種，投資人投資時點往往為上市母公司發布分拆上市預案前后。
分拆上市的投資項目作為近年來出現的一類特殊策略型投資項目，由于其具有高收益、短周期、強確定性的優勢，值得一級市場投資人重點關注。以下為已完成分拆上市且在分拆上市前不久完成最后一輪融資的案例的投資回報率分析：
分拆上市輪項目的投資回報率統計
因此，從數據分析可以看到，分拆上市項目是100％確定盈利的投資項目，其退出周期約為2-5年，而IRR平均高達50％左右。分拆上市項目回報率穩定較高的原因主要有三點：
第一，擬分拆子公司一般為上市母公司旗下最優質的獨立資產。上市公司擬分拆旗下子公司獨立上市，往往主要看中子公司獨立上市后可以獲得更高的估值倍數和更便捷的融資途徑。因此，擬分拆資產一般為上市母公司體系內最優質的獨立資產，根據上文分析，擬分拆資產集中于高端裝備制造、生物醫藥、新一代信息技術、新能源、新材料、節能環保等戰略新興產業，因此，該類子公司獨立上市后將獲得較在原上市母公司體系內更高的估值倍數。
第二，擬分拆子公司往往為規范性達標的擬上市主體。擬分拆子公司作為已上市公司的子公司，其已在上市公司合并報表范圍內經營相對較長的時間，規范性基本達到了直接IPO的條件。相較于一般的Pre-IPO項目而言，減少了投行從0開始輔導規范的過程，往往不存在瑕疵導致報告期延后或無法申報，降低了整改過程中的不確定因素。
第三，分拆上市輪融資往往伴隨著員工股權激勵。母公司進行分拆上市，其中一個核心訴求是給予擬分拆子公司管理層及員工一定的激勵，從而提高子公司管理層及員工工作的積極性，有效解決委托代理問題，助推擬分拆子公司迅速發展壯大。因此，分拆上市輪融資往往與員工股權激勵并行，相對而言，該輪融資的估值合理，有效規避了目前許多戰略新興類產業存在的“一二級市場估值倒掛”的問題，為后續上市成功后投資人與員工共同的投資回報率留有相對廣闊的空間。（文夕）
本文源自：中國基金報
