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華福證券有限責任公司陳照林,高興,來舒楠近期對貝泰妮進行研究并發布了研究報告《Q1凈利潤+8.4%，期待618支撐Q2業績增速修復》，本報告對貝泰妮給出買入評級，認為其目標價位為175.18元，當前股價為114.31元，預期上漲幅度為53.25%。
貝泰妮(300957)
事項：公司發布2023年一季報，實現營業收入8.63億元，yoy+6.78%，超預期，預計主要由抖音及線下渠道貢獻增量；歸母凈利潤1.58億元，yoy+8.41%；扣非歸母凈利潤1.27億元，yoy+1.72%，非經常性損益主要為委托理財公允價值變動收益3145萬元。
23Q1凈利率穩健。23年Q1毛利率76.11%，yoy-1.71pct，預計主要受產品結構影響，伴隨大促即將來臨，毛利率有望回升；歸母凈利率18.33%，yoy+0.27pct，凈利率保持穩定；銷售/管理/研發費用率47.6%/7.7%/3.9%，yoy-0.4/+0.1/+0.1pct，營銷推廣效率提升。
618大促在即，期待線上抖音和線下渠道高增。23年Q1行業線上表現較弱，預計公司23年Q1線上持平，線下同比高增。線上渠道中，預計公司天貓渠道有所下滑，抖音等渠道增速較快。今年抖音平臺方加碼抖音貨架電商建設，有望釋放平臺紅利，預計23年薇諾娜線上渠道在維持天貓基本盤穩健的基礎上，有望在抖音直播+電商渠道實現亮眼增速，且618、雙11等關鍵節點表現更為突出。4月步入618前置投放的關鍵節點，公司營銷加大，且薇諾娜屏障特護霜由線下渠道專供延伸到電商渠道銷售，有望帶動天貓增速回正。此外，嬰童品牌薇諾娜baby、高端抗衰品牌AOXMED、專業祛痘品牌貝芙汀構建差異化品牌矩陣，瞄準多層級消費者需求。
股權激勵對應23年Q2-4營收/利潤增速目標30%+。股權激勵業績考核目標為以22年為基數23-25年營收和凈利潤均不低于28%/61.28%/100%，折算每年增速不低于28%/26%/24%，3年CAGR為26%。對應23年Q2-4營收目標55.54億元，增速目標32.1%；歸母凈利潤目標11.87億元，增速目標31.2%。高增目標有望提振關鍵人員及核心員工士氣，經營拐點可期。
盈利預測與投資建議：公司電商負責人調整落地，核心產品消費者心智強勁，新品牌有望貢獻增量，維持23-25年營收預測65.2/84.6/108.0億元，歸母凈利潤預測13.5/17.2/21.7億元。維持23年目標PE55倍，對應目標價175.18元，維持“買入”評級。
風險提示：新品或新品牌推廣不及預期，銷售費用侵蝕利潤，行業競爭加劇。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券李森蔓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.91%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.72億，根據現價換算的預測PE為33.34。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有47家機構給出評級，買入評級40家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為156.56。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，貝泰妮（300957）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標1.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
