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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對千禾味業進行研究并發布了研究報告《零添加勢能延續，業績符合預期》，本報告對千禾味業給出買入評級，當前股價為17.95元。
千禾味業(603027)
業績簡評
8月25日公司發布23年半年報，23H1實現營收15.31億元，同比+50.9%；實現歸母凈利潤2.57億元，同比+115.9%；扣非歸母凈利潤2.56億元，同比+122.9%。其中，23Q2實現營收7.12億元，同比+33.8%；實現歸母凈利潤1.11億元，同比+75.1%；扣非歸母凈利潤1.11億元，同比+82.4%，貼近此前預告中樞。
經營分析
主力單品醬油高增，外埠市場持續擴張。1）23Q2醬油/食醋分別實現營收4.46/0.99億元，同比+42.3%/3.6%，醬油持續享受零添加紅利，帶動食醋品類增長。其他產品營收1.67億元，同比+35.3%，料酒、蒸魚豉油、蠔油逐步起量，有望成為新增長極。2）23Q2經銷/直營分別實現營收5.27/1.73億元，同比+51.8%/-1.8%。直營增速放緩系電商大盤流量下滑，疊加商超渠道人流恢復較為緩慢。但流通渠道招商進度加快，經銷渠道增長亮眼。3）23Q2西部實現營收2.84億元，同比+4.6%，大本營高基數下穩健增長。23Q2東部/南部/中部/北部同比增速超50%，系外埠市場經銷商加速擴張，23H1全國地區經銷商凈增556家（22H1同增112家），全國化擴張順利。
成本下行兌現，費效比持續提升。1）23Q2毛利率37.4%，同比+1.7pct。成本端包材、運雜費用下降，帶動整體毛利率增長。大豆價格年初以來大幅下行，考慮到釀造周期，預計下半年可傳導至報表段。2）23Q2銷售/管理/研發/財務費率同比-0.1/+1.0/-0.7/-1.8pct。管理費率提升系股權激勵費用增加，財務費率下降系利息收入增加。3）綜上，23Q2凈利率15.6%，同比+3.7pct。
公司以零添加為核心，持續布局醬油以外品類，加快補齊產品矩陣。目前已順利切入流通渠道，經銷商和銷售團隊大幅擴張，終端網點加速滲透下沉，經營有望持續改善。我們看好零添加滲透率提升大趨勢，多元品類&渠道擴張助力股權激勵目標達成。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司23-25年歸母凈利分別為5.4/6.8/8.2億元，同比增長56%/27%/19%，對應PE分別為34x/27x/23x，維持“買入”評級。
風險提示
食品安全風險；新品放量不及預期；市場競爭加劇等風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券林佳雯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.4%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.63億，根據現價換算的預測PE為39.84。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級14家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為27.94。
