2018年1月23日，由中國發展研究基金會主辦的博智宏觀論壇第二十六次月度例會召開。會議主題為“如何防范化解地方債務風險”。恒大集團首席經濟學家(副總裁級)兼恒大經濟研究院院長、博智宏觀論壇學術委員會委員任澤平受邀出席會議并發表看法。
以下為演講實錄：
當前，地方債務風險和金融風險主要是機制問題而非規模問題。如果不理順機制打破剛兌，即使現在清理完地方債，以后同樣的問題還是會卷土重來。因此關鍵是建立機制，買單要買出效果。
2010年以后，經濟增速基本呈現單邊下行。自2016年以來，經濟增速呈L型企穩態勢，經濟發展進入新的平臺，這是一個時間窗口期，去杠桿成為一個宏觀戰略。在這一背景下，關鍵是要建立對無效投資的約束，推動高質量發展。而有效投資具有外溢性，即便成本略高也還是要鼓勵，不能完全以市場評價收益。
影子銀行體系不是金融創新，它本質上是一種監管套利。可以說，金融問題和財政問題實際是一個硬幣的兩個方面，是國企、政府的預算軟約束帶來的問題。
很多金融問題的背后是財政問題，金融風險的背后是財政風險。2009年出現大規模融資需求，2010年宏觀調控后，融資需求仍在但供給不足，加之2012年金融自由化，影子銀行體系崛起。影子體系規模達幾十萬億，主要就是銀行的錢，包括理財29萬億，以及券商資管資金的幾十萬億。按照金融監管，金融機構不能給產能過剩的國企、地方融資平臺和不達標的企業提供融資，而影子體系卻可以向沒有約束的融資行為提供融資。自2016年以來，券商資管新規不斷出臺，尤其在2016年下半年，監管層已對債券代持和委托貸款進行了全面清理。
基于大量調研，當務之急最大的風險來自于中小房企和中小金融機構綁在一起的風險。
金融監管加強以后，不僅貨幣和信貸收緊，影子信托、券商資管的體系也在收緊，中小房企既無法從正規金融體系融資，也不再能通過影子體系獲得融資了，直接后果就是資金鏈斷裂。例如
十次危機九次地產。目前全國股票市場價值50萬億，債券市場有60萬億，加起來110萬億，而全國的房子加起來有300萬億。2015年的股災和2016年的債災對中國經濟都沒有太大影響，然而房子是大事，尤其中小房企的杠桿率最高，會給影子體系業績帶來下行壓力。但我認為商改住的問題并非無法化解，解決之策就是政府提供鼓勵政策，讓大的房企并購中小房企，這相當于化解不良風險。
影子銀行縮表、去通道，其實就是金融行業擠水分。金融行業過去出現大量違規監管套利，機構賺了很多錢，現在應該有所收斂。影子銀行體系面臨大規模收縮的壓力，因為它的業務確實不符合政策導向，它是在以錢炒錢，是資金黑洞
。當然，私募、股權PE是真正支持實體經濟的。新時代的四大發明一開始都得不到正規金融融資，都是靠風投，像摩拜單車、微信支付，這些都是中國的優勢。再過一年，美國的這輪經濟復蘇時間將在其經濟史上創最長記錄，為什么美國這次復蘇時間目前在歷史上排在第二位，真的值得我們好好研究。其原因在于美國2008年金融危機以后采取了寬貨幣、嚴監管的政策，沒有暴露金融結構的脆弱性，因此走得比較長遠。而在2008年以前美國的復蘇是在寬貨幣、寬監管以及各種加杠桿下實現的。再看中國，2008年金融危機后，2012年我國出現金融自由化和寬貨幣、寬監管，以致帶來大量的杠桿和影子體系。2016-2017年的去杠桿有利于經濟增速L型企穩和新周期更加持續，也就是新的增長平臺更健康、更可持續，而如果不去掉杠桿，它就是龐氏融資，會引發更大的問題。我們需要寬貨幣、嚴監管加上強改革的政策組合來化解金融風險。
