中國鞋行業(yè)香港上市企業(yè)有百麗國際，2017年7月已私有化退市，A股上市公司除星期六外，還有奧康國際(14.410,0.02,0.14%)、起步股份(15.980,-0.05,-0.31%)、紅蜻蜓(14.420,0.05,0.35%)、天創(chuàng)時尚(10.700,0.07,0.66%)等。
對比同行業(yè)的毛利率發(fā)現(xiàn)，2017年星期六的毛利率最高：
但如果看應(yīng)收款的數(shù)據(jù)，則可以看出星期六的應(yīng)收款余額/收入的比例卻是最高的，其應(yīng)收賬款主要來自百貨商場的欠款：
二、商品存貨異常
“你有房子嗎?”
“沒有”
“你有車嗎?”
“沒有”
“那你相毛親?!”
“我們家有一車的切糕!”
“哎呀!死鬼，不早說!!”
對于不同公司的資產(chǎn)負債表，存貨是一項神奇的科目，需要具體問題具體分析，比如存貨是切糕、是茅臺，和存貨是服裝、是電子產(chǎn)品，結(jié)果完全不一樣：前者能保值甚至升值，后者是不斷貶值的。
鞋業(yè)公司資產(chǎn)負債表中最關(guān)鍵的科目也是存貨，存貨的減值對公司利潤有較大影響。星期六存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，2017年周轉(zhuǎn)率僅有0.44，比同行的鞋業(yè)上市公司都低得多，需要820天(2年零3個月)存貨才能周轉(zhuǎn)一次。
如果對比2016年A股紡織服裝行業(yè)35家上市公司，星期六的存貨周轉(zhuǎn)率也是最低的。
存貨多有兩種可能：銷量不佳造成存貨積壓;預(yù)計下一年銷售特別好而做的備貨。
從公司的銷售收入、門店數(shù)量下滑以及產(chǎn)銷量分析，星期六的存貨明顯是由于銷售不佳導(dǎo)致的存貨積壓。
毛利率和存貨同時出現(xiàn)異常（高毛利率疊加低周轉(zhuǎn)率），這是財務(wù)舞弊的預(yù)警信號之一。
A股此類案例已有很多，比如獐子島(4.020,0.00,0.00%)、皇臺酒業(yè)、紫鑫藥業(yè)(8.970,0.02,0.22%)、參仙源等。
星期六鞋的庫存量很明顯比銷售量、生產(chǎn)量高得多，2016年銷售量僅為庫存量44%。
2018年2月28日披露2017年業(yè)績快報預(yù)計凈利潤有2494萬，4月26日突然爆出虧損3.52億，其中存貨減值1.5億。
2017年存貨/收入仍有100.95%，預(yù)計2018年仍有大額存貨減值的風(fēng)險。
三、子公司營收存疑
星期六旗下有“星期六”、“索菲婭”、“菲伯麗爾”、“迪芙斯”等品牌，核心品牌有“ST&SAT”(星期六)和“D：FUSE”(迪芙斯)，從銷售結(jié)構(gòu)看也是這兩個品牌銷量最大：
2017年業(yè)績大虧3.52億的原因就是存貨減值1.5億和商譽減值1.85億，公司公告鑒于對“D：FUSE”(迪芙斯)品牌實際營業(yè)情況對其進行全額減值。
“D：FUSE”(迪芙斯)品牌為星期六在2012年6月耗費2.64億收購海普(天津)制鞋有限公司(簡稱海普制鞋)80%股份，確認(rèn)1.85億商譽，目的是加強中高檔時尚女皮鞋市場的競爭力。
疑點一
星期六公告宣稱，是基于“D：FUSE”(迪芙斯)品牌實際營業(yè)情況對其進行的全額減值。
但是問題來了：對比其他品牌，“D：FUSE”(迪芙斯)的銷量并沒有明顯下滑，2017年中銷售額為1.53億，2017年全年銷售額為2.72億，毛利率2017年對比2016年并沒有明顯下滑。
全額計提商譽是否太過了?
疑點二
疑點二是最大的疑點，
海普制鞋是星期六收購回來的，“D：FUSE”(迪芙斯)品牌就是海普制鞋的產(chǎn)品，理論上海普制鞋的收入和“D：FUSE”(迪芙斯)品牌的營銷額應(yīng)該是一致。
但公司公告數(shù)據(jù)顯示，只有并購后的2013年和2014年大概一致，自15年開始迪芙斯品牌的營收大大超過海普制鞋，不知道星期六如何解釋這差異?
疑點三
2012年6月收購海普制鞋，當(dāng)年海普制鞋業(yè)績立即變臉，然而星期六2012年并沒有進行商譽減值;
2015年和2016年海普制鞋在營業(yè)收入急劇不斷下滑的情況下，營業(yè)利潤居然還能比2014年還多?
四、總結(jié)
星期六2015年、2016年分別實現(xiàn)營業(yè)利潤2731萬、2669萬，幾乎來自海普制鞋的利潤貢獻。
基于以下五點理由，風(fēng)云君懷疑星期六從2014年以后，有虛增收入同時虛增存貨的嫌疑;虛增收入的品牌結(jié)構(gòu)中，“D：FUSE”(迪芙斯)的可能性較大。
理由1：同行業(yè)中星期六的毛利率最高，毛利率不斷升高的情況下存貨/收入的比例也不斷提高，最近兩年銷售量/庫存量僅為44%左右。此外，生產(chǎn)量也低得不正常。
所以，我們認(rèn)為，星期六的存貨幾乎不可能是真實的。
理由2：
經(jīng)營現(xiàn)金流凈額和營業(yè)利潤方向經(jīng)常背離，營業(yè)利潤減少同時，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額反而增加。
理由3：海普制鞋的收入和其銷售“D：FUSE”(迪芙斯)品牌的營銷額不一致，星期六有可能通過虛構(gòu)存貨來隱藏最近幾年虛增的收入和利潤，最后不得已在2017年一次性做3.35億的大額減值(存貨+商譽)。
