這些證券大多具有高分紅特性，并與傳統的股票和債券指數之間的相關性較低，從而使其能夠作為一種另類投資產品進入機構投資人和個人客戶的資產配置組合中，并以其高分紅性來滿足部分機構和個人投資者對投資期內穩定現金流的需求，成為一種介于傳統公募產品與私募基金之間的有益補充。
相比于傳統私募基金，CNS的產品具有投資門檻低、流動性好、可面向普通個人投資者的特點，從而使旗下REITs投資基金、上市基建資產投資基金等共同基金成為私募地產基金和私募基建基金的有力替代;而旗下聚焦于優先股證券和其他具有較高分紅收益的實物資產證券投資基金則成為私募信貸基金的良好補充。相應的，CNS的客戶一半是機構客戶、一半是個人客戶，并通過其獨特的產品定位形成客戶黏性。
而為了能夠更好的執行這一特殊投資策略，CNS在選擇投資標的時，更關注資產的防御特性、行業的長期發展趨勢、和企業的基本面健康，以期在淡化周期波動的基礎上從長期中獲取超額收益。憑借“弱相關性+周期防御性+高分紅+高流動性+分散化的投資”，CNS在過去30年創造了相對優異的業績表現，旗下90%的管理資產的長期業績表現都優于行業平均水平;相應的，公司的管理資產規模也從幾十億美元一路增長到700多億美元，在為投資人貢獻了超越業績比較基準的超額收益的同時，也為股東貢獻了年化16.3%的豐厚回報。
當然，產品聚焦策略也會讓管理人面臨管理資產和管理費收益周期波動的困擾，為此公司奉行了零借款的保守財務策略，并由內部人持有了50%以上的公司股權，以推動員工利益和行為的長期化。未來，公司也將在高流動性實物資產和另類固定收益證券中尋求更多的市場空間，以便進一步平滑周期波動;而隨著上市另類資產作為一個細分類別在投資人中認知度的提高，專業化的管理機構也將吸引更多投資人的關注。
聚焦上市另類資產
截至2019年年底，CNS管理資產722億美元，其中，39%為機構賬戶，34%為開放式共同基金，13%為上市封閉式基金，8%為服務于機構投資人的共同基金、共同投資信托、私募基金等，4%為量化組合。此外，公司還推出了兩只地產證券指數，收取相應的指數基金授權費。指數之外，公司也服務于一個模型驅動策略的賬戶，還為若干只單位投資信托提供咨詢服務。
上述投資載體在長期中總體表現良好，截至2018年年底，CNS旗下98%的管理資產在過去5年和10年中都超越了業績比較基準。自2004年上市以來截至2019年年底，CNS年化的股東總回報率達到13.23%，如果考慮股利再投資收益，則年化的股東總回報率達到16.30%，其中，61%來自資本利得的貢獻，39%來自股利收益的貢獻。
那么，作為一家聚焦于地產證券、上市基建、優先股等細分領域的投資管理機構，CNS是如何在30多年的歷史中保持良好的業績并吸引投資人的?
作為一家以證券投資為主的投資管理機構，CNS的產品定位十分特別，公司僅聚焦于高流動性實物資產和以優先股為代表的另類固定收益證券投資。在截至2019年年底，CNS管理的722億美元資產中，美國本土的地產證券投資305億美元，占管理資產總額的42%;全球和美國以外地區的地產證券投資139億美元，占管理資產總額的19%;全球上市基建資產及能源相關的MLPs投資77億美元，占管理資產總額的11%;優先股證券投資187億美元，占管理資產總額的26%;其余投資資產主要包括商品投資4億美元、全球自然資源類企業股票投資4億美元、和7億美元的其他投資(公司旗下總額14億美元的多元流動性實物資產投資策略及總額31億美元的客戶定制多元投資方案已分解包含在上述投資資產中)。
不難看出，CNS既不同于一般的共同基金管理公司，廣泛投資于各類股票和投資級債券資產;也不同于黑石等另類投資管理公司，主要通過高門檻的私募基金產品投資于私募股權、實物資產、另類信貸、對沖基金等領域;CNS聚焦于具有“另類”性質的上市證券，這也使它成為公募市場上的另類投資管理機構。
一方面，相比于傳統私募基金，CNS的產品具有投資門檻低、流動性好、可面向普通個人投資者的特點，從而使旗下REITs投資基金、上市基建資產投資基金等共同基金成為私募地產基金和私募基建基金的有力替代;而旗下聚焦于優先股證券和其他具有較高分紅收益的實物資產證券投資基金則成為私募信貸基金的良好補充。
另一方面，CNS的產品也不同于傳統的共同基金，它能夠為投資人提供一種具有較高分紅收益和一定防御特征的另類投資選擇，其投資組合與傳統的股票和債券指數的相關性都較低，從而成為機構投資人投資組合中的一個重要選項，也成為很多偏好固定收益、但又擔心通貨膨脹影響的個人投資者的最愛。
那么，CNS為什么要選擇REITs、上市基建資產、優先股等細分市場作為其主要投資標的呢?這些資產和傳統股票、債券之間有什么關系?它又是如何通過細分市場聚焦來滿足投資人偏好、抵御周期沖擊、篩選投資標的的?
為什么選擇REITs?
CNS是以地產證券投資起家的，所以，以REITs和類REITs為標的資產的“全球地產證券投資”成為其招牌策略，并占據了其管理資產總額的60%以上。那么，CNS為什么要把REITs投資作為其核心策略呢?
首先，長期中REITs的總收益表現較好，優于私募地產基金。截至2019年6月30日，在過去10年或更長時間里，REITs的表現要優于私募地產投資指數。如果在季度初買入等額的美國REITs指數、核心型私募地產基金指數(NFI-OCDE)、及增值/機會型私募地產基金指數(Cambridge Associates RealEstate Index)，然后持有該投資1年，則在1992年以來的104個投資期數據里，美國REITs的收益表現超越核心型私募地產基金指數的占57%，超越增值/機會型私募地產基金指數的占50%;而如果將持有期延長到10年，則在近70個投資期里，有90%的投資期REITs的表現都優于核心型私募地產基金指數(NFI-OCDE)，有75%的投資期REITs的表現優于增值/機會型私募地產基金指數(Cambridge Associate Real EstateIndex)。
第二，除了總收益較高，REITs的股利收益率也較高，從而能夠較好的實現長期總收益與當期分紅收益之間的平衡。由于稅法要求REITs公司必須將每年凈利潤的90%以上用于分紅才可以享受分紅部分免企業所得稅的優惠，所以，各家REITs公司的分紅率都較高——在REITs的總收益中，約一半來自股利收益。
截至2019年提底，過去10年，美國權益型REITs平均的年化股利收益率為4.1%，過去20年平均為5.3%;抵押貸款類REITs的股利收益率更高，過去10年平均為11.9%，過去20年平均為12.3%。截至2019年年底，美國權益類REITs平均的股息率為3.6%，處于歷史低水平，但仍顯著高于標普500指數1.9%的股息率，也高于投資級公司債2.9%的利息率，而抵押貸款類REITs平均的股息率更是的達到9.45%，較高的分紅收益使REITs能夠滿足保險類機構投資人和退休個人對投資期內穩定現金流的需求。
第三，長期中REITs的波動較小，具有周期防御特性。由于REITs股價在短期中不僅受到物業資產價值波動的影響，也受到資本市場波動的影響，所以，其短期的收益波動確實較大——在1年的投資期里，REITs的投資收益主要落在-17.5-36.9%之間，其波動范圍大于同期私募地產基金的波動范圍;但從5年或更長的時間周期來看，REITs的股價波動將回歸到基本面層面，而其對物業資產的長期持有策略使其在長期中的業績波動范圍要小于奉行低買高賣策略的私募地產投資。實際上，當持有期達到5年時，權益型REITs指數有95%的概率不會虧損;而當持有期長達10年時，權益型REITs指數有95%的概率可以獲得5.8%以上的年化收益率，即，在持有期達到10年時，無論是中位收益還是95分位收益，權益型REITs均要優于私募集地產基金。
進一步，長期中，REITs的表現不僅優于私募地產基金，也優于傳統股票債券指數。統計數據顯示，在經濟周期的早期、后期和蕭條期，REITs的表現都優于標普500指數;只有在經濟周期的中間階段，REITs的表現才遜于標普500指數，從而為投資人提供了一定的下行保護。若以利率變動和經濟增速來看，在經濟提速而利率下行的環境中，REITs指數相較于標普500指數平均可以獲得11.2個百分點的超額收益;而在經濟提速、利率上行，或經濟減速、利率下行的環境中，REITs指數相較于標普500指數也有1-2個百分點的平均收益率優勢;只有在經濟減速、而利率上行的滯脹環境下，REITs指數的平均收益率才會低于標普500指數。
從長期看，不僅REITs的年化總收益率優于標普500指數，其業績波動也要小于股票指數——自1993年以來，美國權益型REITs每股凈營運資金(FFO)的增長率波動為10%，而同期標普500每股收益(EPS)的增長率波動為16%，權益型REITs在長期中業績更加穩定。相應的，REITs與傳統股票和債券之間的相關系數都不高，過去20年，北美權益型REITs與標普500指數之間的相關系數只有0.54，與投資級公司債的相關系數也只有0.22，弱相關性使REITs成為機構投資人資產配置中的重要選項。
第四，近年來，隨著REITs物業結構的多元化，其分散周期風險的特征更為明顯。當前REITs總市值中有一半都來自基站、數據中心、自助倉儲等非傳統REITs，而這些REITs由于順應了科技進步的潮流，其收益表現往往更好，受宏觀經濟周期波動的影響也較小，從而可以更好的通過組合投資來實現風險分散。與之相對，私募地產基金仍以傳統物業投資為主，辦公物業、零售物業、出租公寓、工業地產等傳統物業占據了投資額的90%以上，從而在投資組合的多元化上顯著遜色于REITs投資，并面臨更大的周期沖擊。
最后，美國的新稅法使REITs的稅負有所減輕，作為“合格業務收益”(Qualified Business Income(QBI))REITs的最高稅負從37%下降到29.6%(另加額外3.8%的醫療支出)。
總之，REITs在長期中有著較好的股利收益和總收益表現，在周期低谷中又具備一定的防御特性，且與傳統股票和債券市場之間的相關性較弱，再加上私募基金的估值支撐和稅負優勢，這些都使其成為機構投資人和保守的個人投資者資產配置的重要選項。
為什么選擇上市基建資產?
除了地產，基建類資產也是實物資產投資的重要組成部分，尤其是在全球經濟增速放緩的背景下，各國政府都開始加大基礎設施投資力度以刺激經濟復蘇，在這個過程中，基建投資的私有化使其成為機構投資人全球化配置的重要組成部分。
CNS的全球上市基建投資策略主要投資于發達國家以及部分發展中國家的公用事業、油氣管線、收費公路、機場、鐵路、港口、通訊等行業企業的上市證券。具體來說，其投資策略分為以下兩種，一種是“全球上市基建投資”(Global Listed Infrastructure)，另一種策略是“全球上市基建聚焦”(Global Listed Infrastructure Focus)。
CNS為什么要聚焦上市基建資產，投資人又為什么要選擇上市基建資產呢?
CNS將基建資產定義為以收費模式為主、并簽訂長期特許權合同的基礎設施行業企業，相應的，根據CNS的定義，工程、建筑、油氣開采等行業企業并不屬于基建資產，因為它們不能夠提供一個相對穩定的費用收益;而CNS定義的基建行業則有一些共同的特點，就是這些行業通常是壟斷性行業，需求端的彈性較小，且以收費業務為主，從而可以為投資人提供一個比較穩定的長期收益——當前，全球上市基建資產平均的股息率在3%以上，高于標普500指數1.9%的股息率，也要高于投資級公司債2.9%的利息率。實際上，由于持續的低利率，傳統固定收益證券已經不能滿足投資人的資產配置需求了，于是越來越多的投資人開始關注能夠提供較高分紅收益、又相對安全的基建資產——截至2019年二季度，資本市場上機構投資人在基建策略上的配置已經達到1050億美元。
基建資產真的安全嗎?從過去45年的歷史數據來看，在經濟下行周期，上市基建資產的平均收益率確實要比股票指數高出5個百分點;尤其是在經濟減速、利率下行的環境中，上市基建資產的平均收益率較股票指數高出11個百分點，中位收益也要高出6個百分點;但在經濟提速、利率上行的環境中，上市基建資產的平均收益率則要比股票指數低8個百分點，中位收益低6個百分點。不過，即使是在升息環境下，一般來說升息對上市基建資產的沖擊主要體現在短期，隨著時間的推移，升息效應將被逐步吸收，投資人的注意力也將重新回歸到基本面層面，從而使優質基建資產在長期中仍能表現出較好的收益和較低的波動性，并展現出一定的防御特性。
當然，實際中不同類別的基建資產，在周期低谷中的表現各異，其中，交通運輸類資產受經濟周期的影響較大，尤其是海運港口類受影響最大，鐵路、機場和收費公路也會受到一定影響;相反，公用事業和通訊類則較少受到經濟周期的沖擊;因此，積極管理的基建類基金通常會在經濟周期的不同階段調整具體的資產配置類別，以達到更好的防御效果。
此外，近年來大量私募資本涌向基建行業，也給上市基建行業提供了更好的估值支撐。2018年，私募基建基金完成了850億美元的融資，使得私募基建基金的可投資本(Dry Powder)上升到2200億美元;這些資本推高了基建資產的估值，也為上市的基建企業提供了估值支撐。而基建資產的私有化趨勢在為基建產業整體帶來巨大成長空間的同時，上市基建公司由于更充足的資本也將獲得更多的成長機會。
總之，較高的股息率、較小的波動率、以及經濟低谷中的防御特性使得基建資產成為機構投資人資產配置的重要組成部分。
為什么選擇多元實物資產投資策略?
在REITs、上市基建資產等特定類別實物資產投資的基礎上，CNS又推出了多元實物資產投資策略，即，廣泛投資于擁有實物資產的多種上市公司股票、或以實物資產為支持的上市證券，包括地產證券、上市基建公司股票、資源類企業股票、以及商品期貨和其他與商品相關的金融衍生品。為什么要推出多元實物資產投資策略?
首先，實物資產類證券有一個共性，就是在對抗通貨膨脹方面都有很好的作用，且與傳統股票和債券之間的相關系數都比較低，從而成為投資人資產配置的重要組成部分。
以REITs為例，自1993-2017年美國權益型REITs年均的股利增長率為3.9%，高于同期美國年均2.2%的通貨膨脹率，其對預期外通貨膨脹的敏感系數為1.9，即，當實際通貨膨脹率超過此前一年預期的通貨膨脹率1個百分點時，REITs將獲得超過歷史平均收益率1.9個百分點的超額收益;而上市基建資產對預期外通貨膨脹率的敏感系數更高，為4.9，即，當產生1個百分點的預期外通貨膨脹率時，上市基建資產將獲得超過歷史平均收益率4.9個百分點的超額收益;至于自然資源類股票，其預期外通貨膨脹率的敏感系數為6.7;當然，對通貨膨脹敏感性最高的還是商品類投資，敏感系數達到9.1，只是由于商品投資的歷史平均收益率較低，所以，除非預期外通貨膨脹率較高，否則其平均收益率低于其他實物投資的真實收益率。
與之相對，傳統的美國股票和投資級公司債指數對預期外通貨膨脹率的敏感系數均為負數，其中，美國股票指數為-0.4，美國投資級公司債指數的敏感系數為-0.5，即，當經濟出現預期外通貨膨脹時，傳統股市和債市的表現都被削弱，只有實物資產可以直接從通貨膨脹中獲益。
在此基礎上，上市實物資產則為投資人提供了一條在公開市場上投資于私募資產的渠道，可以將其視為具有高流動性的另類投資，并成為私募投資的重要替代，以滿足機構投資人的多元化投資需求。
不過，不同類型的實物資產其周期表現不盡相同，如REITs在經濟提速、利率上行的環境下總體表現還不錯，歷史平均的收益率達到12.5%，相較于標普500指數平均可以獲得1.7個百分點的超額收益;但在經濟減速、利率上行的滯脹環境下則表現糟糕，歷史平均的收益率為負數，且較標普500指數平均低9個百分點。與之相對，上市基建資產在經濟減速、利率上行的環境下表現還不錯，其平均收益率與標普500指數基本相當;但在經濟提速、利率上行的環境下則表現不佳，其平均收益率較標普500指數落后8個百分點，中位收益落后6個百分點。因此，混合投資于多元實物資產，可以幫助投資人在獲取較高紅利收益的同時，進一步降低周期波動，起到更好的防御作用。
為什么選擇優先股?
除了上市實物資產，CNS還有一個重要的投資策略，就是優先股投資，該策略下CNS主要投資于全球銀行、保險、REITs、其他金融機構，以及公用事業、能源、管線、通訊等行業企業發行的優先股及類優先股的固定收益證券。為什么要把優先股單獨作為一類重要的投資策略?
首先，優先股可以提供更高的稅后股息/利息收益。截至2019年年底，優先股指數平均的股息率在5%左右，稅后的平均股息率約為3.5%;而以免利息稅著稱的市政債，截至2019年年底平均的稅后利息率約為2.8%，低于優先股;至于投資級公司債，其平均的稅前利率為2.9%，稅后則僅為1.7%，更是顯著低于優先股。
當前美國BBB級優先股的股息率與10年期國債利率、投資級公司債利率之間的利差均處于歷史較高水平;而與平均信用評級B+的高收益債之間的利差則處于歷史較低水平，顯示當前優先股的估值水平較低，能夠給投資人提供相似信用評級下的較高收益率。
其次，優先股的發行機構通常具有較高的信用評級，其風險回報優于時候增債和投資級公司債。即使考慮金融危機的沖擊，歷史上優先股的真實違約率也不到1%，市場平均的最大跌幅只有4.2%，信用風險較低。相應的，截至2019年年底的過去5年，優先股指數的平均年化收益率為5.5%，標準差為4.0%，夏普比率為1.12;其風險回報均優于市政債和投資級公司債指數。
第三，優先股作為一類特殊的固定收益產品，與傳統債券之間的相關系數較低，能起到較好的風險分散作用。數據顯示，優先股和國債的相關系數僅為0.30，與市政債的相關系數為0.46，與全債指數的相關系數為0.49，與標普500的相關系數也只有0.51;僅同高收益債指數的相關系數略高，達到0.7。但其實優先股與高收益債的風險結構不同，高收益債的大部分溢價來自于發行主體本身的信用風險，而優先股的溢價則大部分來自于作為次級債務延期分配的風險。因此，優先股作為一種獨立于傳統債券和高收益債的固定收益品種，能夠為投資人提供更好的風險分散保護。數據顯示，在高收益債組合中引入優先股，將在稅后收益率不變的情況下，顯著降低波動率，提高組合的夏普比率。
綜上，CNS聚焦于上市實物資產和優先股等細分市場投資策略。這些策略大多具有高分紅特性，并與傳統的股票和債券指數之間的相關性較低，從而使其作為一種另類投資產品進入機構投資人和個人客戶的資產配置組合中，并以其高分紅性來滿足部分機構和個人投資者對投資期內穩定現金流的需求。不過，不同于傳統私募基金的高門檻和弱流動性，CNS聚焦于高流動性的實物資產和優先股投資，這不僅大大降低了另類投資的門檻，也改善了另類投資的流動性，降低了其投資管理的成本，從而可以讓更多的投資人更方便的配置于另類資產。相應的，CNS的客戶一半是機構客戶、一半是個人客戶，并通過其獨特的產品定位形成一定的客戶黏性。
CNS的產品定位
CNS是如何滿足機構投資人和個人投資者需求的?CNS雖然只聚焦于高流動性實物資產和優先股投資這些細分市場領域，但它在努力成為機構投資人和個人投資者資產配置的重要組成部分，為此，其在產品的定位和營銷時十分注重以下幾點。
一是強調投資產品的另類屬性。CNS希望成為私募基金的有力替代，其核心策略——無論是實物資產還是優先股——都和傳統的股票、債券之間的相關性較低，而在長期中更接近私募基金的表現，從而可以幫助投資人優化以股票和投資級債券為主的傳統資產配置方案。
以REITs為例，過去20年北美REITs和標普500指數之間的相關系數僅為0.54，和投資級公司債指數之間的相關系數更低，只有0.22——多項研究表明，在資產配置組合中適度引入REITs將提升整個投資組合的風險回報水平。類似的，優先股也具有較強的另類投資屬性，過去5年，優先股指數與標普500之間的相關系數為0.51，與全債指數之間的相關系數為0.49，相應的，在高收益債或市政債組合中引入優先股將有效改善組合的風險回報水平。
二是強調投資產品的高分紅特性，以滿足保險公司和退休個人對投資期內穩定現金流的需求。如權益類REITs作為一種權益投資產品，截至2019年年底，過去20年平均的股利收益率達到5.3%，當前的平均股息率也有3.6%，顯著高于同期標普500指數的股息率。而優先股作為一種固定收益產品，截至2019年底，過去10年平均的股利收益率達到6.2%，當前的股息率也在5%以上，其稅后收益率顯著高于市政債和投資級公司債的稅后利息率;其中的短久期優先股截至2019年年底平均股息率也達到3.7%，稅后股息率為2.6%，也高于短久期的市政債和投資級公司債的稅后利息率。至于能源類公司股票，由于近年來業績波動較大，股息率更高。實際上，截至2019年年底，在使用了適度債務杠桿后(一般不超過管理資產的30%)，公司旗下封閉式基金的平均股息率達到7.4%，而單位投資信托的平均股息率也達到6.2%，股息率已接近甚至高于很多高收益債產品，但其發行人的風險等級則要顯著低于高收益債產品。
三是強調資產在不同周期下的防御特性。作為傳統另類投資產品的替代，防御性變得很重要，這也是公司在選擇資產和行業類別時的重要考量。以REITs為例，統計研究顯示，在經濟周期的復蘇期、下行期和衰退期，其收益表現都優于標普500指數;只有在經濟繁榮期，其收益表現才遜于標普500指數，從而能夠為投資人提供一定的下行保護。實際上，在經濟減速、利率下行的環境中，REITs相較于標普500指數平均有1-2個百分點的收益率優勢;只有在經濟減速、而利率上行的滯脹環境下，REITs的平均收益率才會低于標普500指數。類似的，基建資產在經濟下行周期的平均收益率也要比股票指數高出5個百分點;尤其是在經濟減速、利率下行的經濟環境中，上市基建資產的平均收益率要比股票指數高出11個百分點，中位數收益也要高出6個百分點;只有在經濟提速、利率上行的環境下，上市基建資產的平均收益率才比股票指數低，尤其是公用事業和通訊類基建資產的防御性更好。至于優先股產品，其中的短久期產品則能夠在升息環境下提供較好的利率風險保護。總之，防御特性是CNS產品吸引投資人的重要原因之一。
四是強調上市另類資產對私募資產的替代性，以及私募資產對上市資本的估值支撐。作為上市的另類投資資產，CNS在強調其目標資產的另類投資屬性的同時，也十分強調其上市特征，以區別于傳統的私募基金。仍以REITs為例，相較于不動產的直接投資和私募地產基金投資，REITs組合憑借其更為多元化的物業結構、更低的投資成本在長期中表現出了優于不動產直接投資和私募地產基金的風險回報，并開始成為某些私募地產投資的良好替代。而在基建行業的私有化過程中，上市公司由于更充足的資本也成為最大的受益者，并逐步替代私募基建投資。此外，隨著大量資本涌入私募行業，在私募基金的購買力支撐下，實物資產的價格被持續推高，這也在一定程度上支撐了REITs和上市基建公司的估值。
最后，標的資產的上市屬性使得CNS能夠比較容易的進行充分的分散化投資，以對沖個別資產風險。以CNS旗下REITs類開放式共同基金為例，每只基金都至少持有了40只以上的證券(封閉式REITs基金的投資組合更為分散，每只封閉式REITs投資基金都持有了100只以上的證券);而每只基建類開放式共同基金也持有了50只以上的證券(封閉式基建基金則持有了300只以上的證券);至于優先股基金，當前，每只優先股基金都持有了200只左右的證券，從而可以充分分散投資品種的個體化風險。
總之，“弱相關性+周期防御性+高分紅+高流動性+分散化的投資”賦予了CNS旗下產品一個相對安全的產品屬性，從而使其能夠成為機構投資人和保守的個人投資者資產配置的重要選項，并成為私募基金的有力替代。
CNS的投資方法：淡化周期影響，關注長期趨勢
獨特的產品定位還需要有精準的執行力才能實現優異的投資表現。為了配合自身在產品定位上的特殊性，CNS主要遵循以下投資理念。
在資產類別的選擇上，更關注宏觀波動中資產的防御特性，以淡化周期沖擊的影響;在行業選擇上，則更關注行業的長期發展趨勢，而非短期的周期波動，從長期趨勢中獲取Alpha;
在個股的選擇上，則關注企業的基本面健康，看重絕對估值，雖然也關注相對估值，但并不以股息率、NAV折價率、利差等為主要的選擇依據;以此來追求長期中的業績穩定和超額收益。
具體來說，在REITs投資上，CNS通常不太關注短期波動，而是更看重長期趨勢，尤其是技術趨勢和人口趨勢。相應的，公司更看好受到5G技術、大數據、和云平臺發展所推動的基站、數據中心類REITs，以及受到人口結構變化所推動的康養物業和出租公寓類REITs，此外，電子商務的發展也將在長期中利好物流地產REITs;而零售物業類REITs，尤其是購物中心和社區商業中心REITs則由于受到電商平臺等新零售模式的沖擊而被整體減配;此外，對經濟周期敏感、業績波動較大的酒店類REITs在整體的REITs組合中占比也較低。
結果，在公司本土REITs類共同基金的資產配置結構中，基建類REITs(主要投資于通訊基站)的占比最高，當前已占到管理資產的15%左右，而出租公寓、康養物業、數據中心、工業地產REITs的占比也都排在前幾位，這幾類REITs合計占到管理資產總額的55%-60%;與之相對，購物中心類REITs和社區商業中心REITs的占比則不到5%，酒店類REITs的占比也徘徊在6%左右。在海外投資方面，由于美國以外的市場上較少有基站和數據中心類REITs，所以，海外REITs投資主要集中于大型的多元化REITs和住宅類REITs，以分享經濟增長和人口增長的紅利，而較少配置于零售物業REITs。此外，在確定行業配置的基礎上，公司主要投資于行業內資產負債表健康的大型REITs。
在上市基建類資產的投資上，公司也更加偏好防御性較強的基建資產。實際上，雖然都是基建資產，但不同行業受經濟周期的影響程度有很大不同，如，在經濟周期下行階段，交通運輸類資產受影響較大，尤其是海運港口類資產對經濟周期最敏感，鐵路、機場和收費公路等資產也會受到一定程度的影響;與之相對，公用事業和通訊類資產則較少受到經濟周期的影響。所以，在不確定的經濟環境下，公司旗下基金會增配公用事業、通訊類基建資產，而減配交通運輸類資產。
結果，截至2019年年底，CNS旗下上市基建類共同基金管理的資產中，電力資產占比最大，達到34%，其次是基站類資產，占比11%，公用事業(電力、水務、天然氣輸送)和通訊類(基站、數據中心)資產合計占到基金管理資產總額的60%;與之相對，港口類資產占比很小，交通運輸類資產合計占到管理資產總額的25%;能源類資產占9%。而CNS旗下的封閉式基建基金中，電力資產的占比也達到31%，加上水務、天然氣輸送等行業資產公用事業合計占到基金管理資產總額的38%;其次是通訊類資產，合計占到管理資產總額的10%;另有8%的公司債和7%的優先股投資;與之相對，交通運輸類資產合計只占到管理資產總額的18%，能源類資產占13%。
以行業配置為基礎，在個股的選擇上，CNS同樣更加關注基本面的健康，投資于每個基建領域的藍籌企業。
在優先股投資方面，CNS首先通過對發行人信用狀況的量化評價來確定“入圍”優先股的備選名單。在評價發行人信用狀況時會綜合考慮國家信用、行業發展，以及公司層面的管理團隊、商業模式和財務研究等因素，以便給出一個發行人信用狀況的綜合評分。
在此基礎上，公司會通過自上而下的研究來確定不同時期在各區域、各行業上的優先股配置權重。即，根據對利率市場的預期確定目標久期，以及在各區域和行業上的配置比例。
第三，結合基于信用利差的定價模型自下而上的確定每只“入圍”證券的相對價值。在定價過程中，還要考慮優先股的償債順序、納稅結構，以及延遲支付、回購回贖、利率重置等條款對估值的影響，并進行相應調整，以便能夠更精準的確定優先股的相對價值。
最后，基于自上而下的組合配置、自下而上的相對價值分析，以及流動性和風險管理確定出每只證券的具體投資權重。
而在整個自上而下、自下而上的投資過程中，公司同樣奉行了關注基本面、淡化周期沖擊的投資理念。
在母基金的投資上，CNS也有一套自己的投資理念。以往在證券類封閉式基金的投資上，相對估值法通常更受關注;但研究顯示，NAV折價率、股息率等指標與基金未來收益率之間并沒有線性關系。
統計顯示，當封閉式基金的NAV折價率達到9%以上時，無論是股票基金還是固定收益基金，在未來12個月平均能夠獲得近20%的收益;而當折價率在7.5%-9.0%之間時，股票基金未來12個月平均也能獲得10%以上的收益，固定收益基金則可以獲得將近8%的收益;但當折價率處于其他區間時，NAV折價率與未來12個月的平均收益率之間則沒有顯著聯系，實際上，在NAV溢價率達到1.5%-4.5%的情況下，未來12個月股票基金平均也能獲得9%的收益，顯著高于折價率在7.5%-6.0%之間時平均3%的收益率。所以，除非深度折價，否則封閉式基金的折價率與未來收益之間的關系不大。
而如果以股息率來看，當封閉式股票基金的股息率在5.75%-6.25%之間時未來12個月的收益率最高，平均可以達到15%以上;其次是股息率在6.25%-6.50%之間時，未來12個月的平均收益率也在10%以上;但股息率并不是越高越好，實際上，當封閉式股票基金的股息率高于10%時，未來12個月的平均收益率降至8%左右;而當股息率在9.5%-10.0%之間時，未來12個月平均會出現8%的虧損;總體上，封閉式股票基金的當前股息率較低時，未來12個月的回報率反倒較高。固定收益的封閉式基金方面，股息率在10%以上時，未來12個月的平均收益率確實最高，達到15%以上;但股息率在9.50%-9.75%之間時，未來12個月平均會出現超過20%的虧損;而股息率在9.25%-9.50%之間時，未來12個月的平均虧損率也達到10%以上;與之相對，當股息率在8.0%-8.75%之間時，未來12個月平均可以獲得10%-15%的收益;所以，固定收益封閉式基金，股息率較高時風險也較高，反而是股息率居中時，收益比較穩定。實際上，只有市政債基金，折價率越高、股息率越高時，未來12個月的收益率就越高。
關注到封閉式基金的未來收益率與基金當前的NAV折價率、股息率之間并沒有嚴格的線性關系后，CNS在構建母基金組合時通常更關注基金管理人和基金資產等基本面信息，而非基金本身的相對估值。
此外，對封閉式基金的行業和資產類別選擇也很重要。如，2019年全年美國封閉式基金的平均收益率達到26.2%，這其中，不同資產類別、不同行業聚焦的封閉式基金其業績表現差異很大，如2019年表現最好的是地產類封閉式股票基金，平均的回報率達到43.4%;公用事業基金表現也較好，平均的回報率達到35.2%;與之相對，MLPs基金的平均回報率則只有15.1%，顯著低于其他類別股票基金。固定收益基金方面，2019年的表現總體較好，其中，投資級債基的平均回報率達到31.6%，優先股基金達到33.4%，可轉債基金36.3%，與之相對，銀行貸款類基金的平均回報率則只有16.7%。所以，謹慎選擇所投基金的行業和資產類別是確保其長期中獲得較好收益的重要基礎。
綜上，CNS的投資理念可以概括為“關注資產類別在宏觀波動中的防御特性、關注行業長期發展趨勢、關注公司基本面健康”三個方面，以此來構筑基金資產的防御堡壘，并在獲取較高的當期分紅收益的同時，從行業的長期發展趨勢中獲取超額收益。
CNS的經營策略：策略聚焦+內部人持股+零負債=穩健的管理團隊
除了在投資策略和目標客戶上的獨特定位，CNS在經營管理上也保持著自己的特色，即，產品聚焦、零借款、和高員工持股。
在前面我們已經深入分析了公司的產品聚焦策略，即，僅聚焦于高流動性的實物資產和優先股投資策略。此外，作為一家投資管理公司，上市為CNS提供了豐厚的資本，在此基礎上，公司堅持自身財務的健康，奉行零借款策略，其基金跟投和種子投資均來自于自有資本。健康的財務狀況使得公司即使在行業低谷中也能保持充沛的現金流，從而很少在低谷裁員，這不僅維持了團隊的穩定性，也增強了公司對員工的凝聚力。
CNS的另一個經營特點就是其上市后的大部分股權仍由內部人持有——截至2018年年底，公司共有328名員工，內部人合計持有了公司54%的股權，并在部分基金里持有較高比例的跟投份額，從而將管理人與投資人之間的利益更好地捆綁在一起，避免管理人的道德風險問題。
細分市場定位下，另類投資管理公司面臨的瓶頸
雖然CNS作為一家細分市場投資管理公司，在過去30年創造了相對優異的業績表現，其管理資產規模也從幾十億美元一路增長到700多億美元，在為投資人貢獻了超越業績比較基準的超額收益的同時，也為股東貢獻了年化16.3%的豐厚回報。不過，今天的CNS也面臨著一些成長的瓶頸。
首先，晨星評價體系里缺乏可比對象。
晨星的星級評價體系是投資人在選擇共同基金時的重要參考指標，由于CNS產品的市場定位比較獨特，旗下聚焦REITs、基建資產等實物資產的共同基金在晨星的評價體系里缺乏可比對象。如公司旗下實物資產基金Cohen & Steers Real Assets Fund，該基金綜合配置于包括商品、地產證券、資源類企業股票、上市基建資產、短久期債券，以及黃金等資產，根據晨星評級它被歸類為全球配置類(World Allocation)基金，但由于全球配置類基金主要是股債混合基金，很少有配置在商品、黃金等資產上的基金，結果就導致CNS旗下實物資產基金與其他全球配置類基金的業績表現出現較大偏離。如在2016年時，由于商品和自然資源類股票的突出表現，CNS旗下實物資產基金獲得了12.3%的凈回報，排在晨星同類基金的前7%，但如果回溯過去3年的業績表現，則CNS旗下實物資產基金的年化收益率僅為-1.2%，排在同類基金的89分位，結果該基金當前的晨星評級只有1顆星。但如果以數據庫工具eVestment里提供的流動性實物資產類別作為業績評價的參考，則Cohen & Steers Real Assets Fund在2016年1年的業績表現排在同類基金的前33%，過去3年的業績表現則排在同類基金的前14%，業績表現優于同行。類似的問題在其他實物資產基金、優先股基金上也有所體現。
除了多元實物資產，REITs產品、優先股產品或其他上市實物資產投資基金與傳統股票、債券指數之間的相關性都較低，從而出現了CNS產品與對照基金之間的業績偏離問題，即，在某些年份，CNS旗下基金的業績表現顯著優于對照基金，而在某些年份，其業績表現則顯著落后于對照基金的情況，這也在一定程度上影響了公司的晨星評級和市場推廣。為此，CNS正努力通過投資人教育來推動實物資產基金的新評價標準。
其次，上市另類策略的市場認知度低。盡管近年來上市另類投資策略已得到了較大發展，并開始獲得機構投資人的認同，但這一策略總體的市場認知度還比較低，屬于市場上的非主流投資品種，在機構投資人另類資產配置中的比重仍很低，未來還有較大的發展潛力。
第三，也是最大的一個問題，就是由于公司的產品策略高度聚焦于流動性實物資產和優先股這兩個細分市場，結果，盡管公司在資產選擇時十分強調其周期防御特性，但由于繁榮期投資人會傾向于更積極的投資策略，從而可能在繁榮期遭到投資人的減持。如在經濟提速并面臨升息壓力的背景下，REITs產品的表現總體不佳，這就使得公司的管理資產總額同時面臨凈贖回和資產貶值的雙重壓力，從而出現管理資產和管理費收益的較大波動。
但不管怎樣，聚焦于上市另類資產的投資策略憑借其高分紅、高流動性、弱相關性和周期防御特性在長期中展現出了優異的業績表現，并逐步成為機構投資人資產配置組合的重要選項，也吸引了越來越多的保守的、追求期間現金流的個人投資者的關注，從而成為一種介于傳統公募產品與私募基金之間的有益補充。而為了能夠更好的執行這一特殊投資策略，CNS在選擇投資標的時，更關注資產的防御特性、行業的長期發展趨勢和企業的基本面健康，以期在淡化周期波動的基礎上從長期中獲取超額收益。
當然，產品聚焦策略也會讓管理人面臨管理資產和管理費收益周期波動的困擾，為此公司奉行了零借款的保守財務策略，并由內部人持有了50%以上的公司股權，以推動員工利益和行為的長期化。
未來，公司也將在高流動性實物資產和另類固定收益證券中尋求更多的市場空間，以便進一步平滑周期波動;而隨著上市另類資產作為一個細分類別在投資人中認知度的提高，專業化的管理機構也將吸引更多投資人的關注。
