2019年科技行業(yè)開始強(qiáng)勢崛起，掌握核心技術(shù)競爭力的中國科技企業(yè)是具備吸引力的投資賽道。科技已經(jīng)不再是一個(gè)單獨(dú)的行業(yè)，隨著對各行各業(yè)的滲透，科技賦能已經(jīng)成為產(chǎn)品定義、生產(chǎn)制造和市場營銷環(huán)節(jié)中的核心要素。博時(shí)TMT投研小組負(fù)責(zé)人肖瑞瑾表示，2020或?qū)⒊蔀橄M(fèi)創(chuàng)新的元年，同時(shí)也成為社會(huì)發(fā)展新方向，而科技賦能則成為消費(fèi)創(chuàng)新的重要驅(qū)動(dòng)力。
尋找企業(yè)發(fā)展的第二成長曲線
從投資框架與投資策略角度看，自上而下的經(jīng)典投研框架更為重要。具體來看我們主要關(guān)注三點(diǎn)，一是國家政策和經(jīng)濟(jì)變化的趨勢;二是行業(yè)本身是不是符合和匹配經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特定階段;三是行業(yè)龍頭公司的競爭力，商業(yè)模式是否有足夠強(qiáng)的可持續(xù)性和自我迭代能力。一般地，能夠自我迭代的公司大概率更能找到自身的第二成長曲線。
投資的本質(zhì)是分享企業(yè)對社會(huì)價(jià)值的創(chuàng)造，這也是投資收益的根本來源。以此為基礎(chǔ)，我們在判斷企業(yè)的業(yè)務(wù)和商業(yè)模式時(shí)，更為關(guān)注這個(gè)企業(yè)是否能夠在技術(shù)上或者商業(yè)流通上提升全社會(huì)的全要素勞動(dòng)生產(chǎn)率水平。而對于一些成癮性為主的商業(yè)模式，我們認(rèn)為這類商品并不能促進(jìn)整個(gè)人類社會(huì)和文明的發(fā)展。
在明確了一個(gè)企業(yè)的底層價(jià)值判斷后，我們則需要判斷這個(gè)行業(yè)所處的發(fā)展階段，以及整個(gè)政策導(dǎo)向趨勢。其中最為關(guān)鍵的就是，判斷行業(yè)的發(fā)展是否和國家的發(fā)展方向匹配。企業(yè)的發(fā)展需要天時(shí)地利人和，其中時(shí)代背景起到了主導(dǎo)作用。比如說中國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，就是因?yàn)橄硎艿搅酥袊驍?shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的政策紅利而在過去幾年中得以快速發(fā)展。之后，我們再去研究這個(gè)行業(yè)所處的生命周期，包括會(huì)不會(huì)被其他行業(yè)降維攻擊，是不是有新進(jìn)入者的風(fēng)險(xiǎn)等。對于處在行業(yè)生命周期早期的公司，可以用PS的估值方法，而處于生命周期晚期的公司，則更適合用PE或者分紅率的估值方法。
在公司質(zhì)量的研究上，我們認(rèn)同行業(yè)龍頭的觀點(diǎn)，但同時(shí)也需深挖這個(gè)公司能夠成為行業(yè)龍頭的原因。我們傾向于從三到五個(gè)行業(yè)中挑選里面的龍頭，這一層面則需要做關(guān)于跨行業(yè)的比較，不同行業(yè)的商業(yè)模式、生命周期、核心競爭力都會(huì)有明顯的差異。在這類公司的選擇上，有兩個(gè)特點(diǎn)值得關(guān)注，首先是業(yè)務(wù)的永續(xù)性，即商業(yè)模式和公司產(chǎn)品的可持續(xù)性;其次是公司的外延性，即幾年之后能否再造一個(gè)相同體量的公司，公司的商業(yè)模式和產(chǎn)品能否實(shí)現(xiàn)橫向擴(kuò)張，或者找到第二成長曲線。
一個(gè)公司的自我更新能力，是決定可持續(xù)成長的重要因素。因此，從投資角度，需要找到不斷創(chuàng)造第二成長曲線的企業(yè)，一個(gè)公司的自我迭代能力才是評估一個(gè)企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵。
數(shù)字經(jīng)濟(jì)下的消費(fèi)創(chuàng)新成社會(huì)發(fā)展新方向
未來幾年，中國正面臨著向數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的契機(jī)。在此背景下，我們認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)或成未來最為核心的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的上半場是業(yè)務(wù)數(shù)字化，比如像移動(dòng)支付這類應(yīng)用的全國普及率已經(jīng)超過了90%，過去線下的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了線上化。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的下半場是數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)化，數(shù)據(jù)成為了生產(chǎn)要素的一部分。目前數(shù)字經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入下半場，像最近很火的茶飲輕食，他們很大一部分的產(chǎn)品設(shè)計(jì)都是根據(jù)實(shí)時(shí)的數(shù)據(jù)迭代來進(jìn)行的，并不是由單一的產(chǎn)品設(shè)計(jì)師設(shè)計(jì)出來的。
當(dāng)前A股市場的消費(fèi)領(lǐng)域投資仍以傳統(tǒng)消費(fèi)企業(yè)為主，但我們看到今年以來眾多新銳消費(fèi)企業(yè)的涌現(xiàn)以及中概股的回歸，疊加我們的消費(fèi)模式也在發(fā)生明顯的變化，2020或?qū)⒊蔀橄M(fèi)創(chuàng)新的元年，同時(shí)也成為社會(huì)發(fā)展新方向。
因此，我們首先需要高度關(guān)注那些具備獨(dú)立生態(tài)構(gòu)建能力、擁有巨大流量基礎(chǔ)或GMV基礎(chǔ)的大型互聯(lián)網(wǎng)公司，這類公司可以通過內(nèi)部一些環(huán)節(jié)的培育，實(shí)現(xiàn)新的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。目前中國基本上形成了六大互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)體系。無論是從GMV的體量，還是用戶數(shù)來說，這六大平臺(tái)的體量都已經(jīng)非常可觀。
其次，我們可以關(guān)注依托這些互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)成長起來的消費(fèi)品、工業(yè)品生產(chǎn)制造以及流通企業(yè)，如通過線上營銷樹立品牌的消費(fèi)品公司，這類公司因?yàn)橄硎苤髁考t利，其成長路徑是指數(shù)級的，和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成長路徑類似。而隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)入下半場，傳統(tǒng)的制造業(yè)領(lǐng)域也會(huì)出現(xiàn)類似企業(yè)。
第三類則是識(shí)別傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的公司。這里面又分為兩類企業(yè)，一個(gè)是傳統(tǒng)行業(yè)里轉(zhuǎn)型的公司，通過率先擁抱數(shù)字經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，對現(xiàn)有產(chǎn)品定義、生產(chǎn)制造、市場營銷環(huán)節(jié)進(jìn)行優(yōu)化;另一個(gè)是傳統(tǒng)行業(yè)的新玩家，這些新玩家依靠互聯(lián)網(wǎng)新思維對傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新。
最后我們也高度關(guān)注人口代際變化角度呈現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)，隨著中國最具備經(jīng)濟(jì)實(shí)力的70后進(jìn)入到老齡化階段，與之相關(guān)的醫(yī)療美容、寵物陪伴、健康管理和養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)會(huì)迎來顯著的發(fā)展機(jī)遇。
