供需變化是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變動的重要影響因素之一，而庫存變化是供需差最直觀的表現(xiàn)。
在可獲得的公開庫存數(shù)據(jù)中，有低頻數(shù)據(jù)，如月度、年度庫存;有高頻數(shù)據(jù)，如日度、周度庫存。我們研究發(fā)現(xiàn)，不同頻率的庫存數(shù)據(jù)對價(jià)格的影響存在差異。
結(jié)果顯示：
(1)低頻數(shù)據(jù)對絕對價(jià)格影響相對明顯，高頻數(shù)據(jù)對基差影響相對明顯。
(2)豆類、棕櫚(5236,26.00,0.50%)油市場化程度高，中國對外依存度高，國內(nèi)外價(jià)格走勢聯(lián)動性明顯。利用不同頻率庫存數(shù)據(jù)對價(jià)格及基差進(jìn)行預(yù)判具有一定指導(dǎo)意義。但低頻數(shù)據(jù)更多體現(xiàn)月度供需變化，天氣作為重要的影響因素，對豆類和棕櫚油價(jià)格影響明顯。
(3)白糖(5798,19.00,0.33%)、棉花(15130,85.00,0.56%)、玉米(1813,-3.00,-0.17%)、菜籽類品種市場化程度相對較低，政策調(diào)控對價(jià)格走勢存在較大影響，國內(nèi)外價(jià)格聯(lián)動存在一定障礙。利用低頻庫存數(shù)據(jù)對價(jià)格走勢進(jìn)行預(yù)判，在節(jié)奏上可能存在風(fēng)險(xiǎn)，需要結(jié)合政策調(diào)控等其他因素進(jìn)行預(yù)判。
一、低頻庫存數(shù)據(jù)對價(jià)格影響
美國農(nóng)業(yè)部(USDA)每月公布的供需預(yù)測報(bào)告，及馬來西亞棕櫚油局(MPOB)等機(jī)構(gòu)每月公布的供需數(shù)據(jù)為市場提供了重要的研究依據(jù)。研究發(fā)現(xiàn)，低頻數(shù)據(jù)對價(jià)格走勢影響相對明顯。
豆類市場和棕櫚油市場的月度數(shù)據(jù)獲取便捷，中國對外依存度高，國內(nèi)外市場聯(lián)動性最強(qiáng)。
棉花市場的月度數(shù)據(jù)獲取便捷，中國存在棉花進(jìn)口配額和儲備棉輪換兩種重要的政策調(diào)控機(jī)制，國內(nèi)外價(jià)格傳遞存在一定障礙。由于下游產(chǎn)品棉紗進(jìn)口不存在配額限制，因此國內(nèi)外棉花價(jià)格傳遞存在一定時(shí)間滯后性。
白糖市場和菜籽類市場數(shù)據(jù)獲取便捷度低，在可獲得的年度數(shù)據(jù)中，與價(jià)格的負(fù)向關(guān)系明顯，但由于數(shù)據(jù)頻率過低，實(shí)際操作中意義不大。
玉米市場的月度數(shù)據(jù)獲取便捷，但中國玉米絕大部分自產(chǎn)自銷，國內(nèi)外市場聯(lián)動性最低。近年來在玉米去庫存化改革的背景下，政策影響依然巨大。
(一)油脂油料
(1)豆類
數(shù)據(jù)顯示，月度大豆(3624,5.00,0.14%)庫消比與美豆價(jià)格負(fù)向關(guān)系較為明顯。同時(shí)，大豆庫消比與連豆粕(2962,9.00,0.30%)價(jià)格也存在較為明顯的負(fù)向關(guān)系。
分析原因，中國國內(nèi)豆粕幾乎全部來自進(jìn)口大豆壓榨，對外依存度高，國際大豆價(jià)格對國內(nèi)影響顯著。
數(shù)據(jù)顯示，中國大豆進(jìn)口量占全球大豆出口總量的60%以上。其中，中國進(jìn)口大豆占國內(nèi)大豆市場供應(yīng)總量的比重接近九成。
(2)棕櫚油
數(shù)據(jù)顯示，馬棕油價(jià)格和連棕油價(jià)格，與馬來西亞棕櫚油局每月公布的庫存數(shù)據(jù)存在較為明顯的負(fù)向關(guān)系。
分析原因，國內(nèi)不生產(chǎn)棕櫚油，100%進(jìn)口，來源國為馬來和印尼。當(dāng)庫存升高，馬來通過降低關(guān)稅等措施促進(jìn)出口，利空中國國內(nèi)棕櫚油價(jià)格;而庫存降低，馬來通過提高關(guān)稅等措施限制出口，利多中國國內(nèi)棕櫚油價(jià)格。
(3)菜籽類
數(shù)據(jù)顯示，年度中國菜籽油庫存與菜油價(jià)格，年度加拿大菜籽庫存與菜油價(jià)格存在一定負(fù)向關(guān)系。
分析原因，中國油菜籽、菜籽油、菜籽粕進(jìn)口主要來自加拿大。加拿大菜籽產(chǎn)銷及庫存狀況對國內(nèi)市場影響顯著。
(二)軟商品
(1)白糖
數(shù)據(jù)顯示，年度糖產(chǎn)量與糖價(jià)存在較為明顯的負(fù)向關(guān)系。
分析原因，中國白糖產(chǎn)不足需，需要進(jìn)口進(jìn)行彌補(bǔ)。中國白糖進(jìn)口雖然存在配額限制，但中國與緬甸、越南等國接壤，白糖走私相對活躍，國內(nèi)外糖價(jià)傳導(dǎo)途徑相對順暢。
2017年以來，相關(guān)部門嚴(yán)厲打擊走私，內(nèi)外價(jià)差傳遞障礙增加，國內(nèi)外糖價(jià)差存在擴(kuò)大趨勢。
(2)棉花
數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)外棉花價(jià)格與期末庫存存在較為明顯的負(fù)向關(guān)系。
分析原因，中國棉花進(jìn)口存在配額限制，但棉紗進(jìn)口不存在配額限制，整個(gè)棉紡產(chǎn)業(yè)對于棉花價(jià)格的傳導(dǎo)相對順暢。
2015年以來，中國在新疆實(shí)行棉花目標(biāo)價(jià)格改革試點(diǎn)，重點(diǎn)消化國內(nèi)儲備，效果顯著，國內(nèi)外棉價(jià)差收窄。
(三)谷物農(nóng)禽
玉米
數(shù)據(jù)顯示，美玉米與全球玉米庫存存在較明顯的負(fù)向關(guān)系，但連玉米價(jià)格與美玉米價(jià)格相關(guān)性較差。
分析原因，中國玉米基本上自給自足，進(jìn)口量占總消費(fèi)量的比重甚微，國內(nèi)外玉米價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制不夠順暢。
2016年以來，玉米供給側(cè)改革背景下，國內(nèi)外玉米價(jià)差逐步收窄。
二、高頻庫存數(shù)據(jù)對價(jià)格影響
高頻數(shù)據(jù)大多來自國內(nèi)信息機(jī)構(gòu)，周度和日度數(shù)據(jù)居多。研究顯示，高頻數(shù)據(jù)對基差走勢影響相對明顯。
豆類市場和棕櫚油市場的周度和日度數(shù)據(jù)獲取便捷，市場化程度高，庫存數(shù)據(jù)對行情預(yù)判具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。
菜籽類市場的菜油和菜籽庫存周度數(shù)據(jù)獲取便捷，無法獲取菜粕庫存數(shù)據(jù)。由于國內(nèi)菜籽類市場處于國產(chǎn)主導(dǎo)向進(jìn)口主導(dǎo)轉(zhuǎn)換的過程中，庫存數(shù)據(jù)的指導(dǎo)意義不強(qiáng)。
棉花市場的周度、日度數(shù)據(jù)獲取困難，在可以獲取的公開數(shù)據(jù)中，主要是月度庫存數(shù)據(jù)。對行情的指導(dǎo)意義不大。
白糖市場無法獲取高頻數(shù)據(jù)，且政策調(diào)控影響明顯。
玉米市場的周度數(shù)據(jù)獲取相對便捷，對基差交易存在一定指導(dǎo)意義。
蛋苗價(jià)格作為蛋雞補(bǔ)欄意愿的先行指標(biāo)，對雞蛋(3788,102.00,2.77%)價(jià)格走勢存在一定指導(dǎo)意義。
(一)油脂油料
(1)豆類
數(shù)據(jù)顯示，豆油日度庫存數(shù)據(jù)與豆油價(jià)格相關(guān)性不明顯，與豆油基差存在明顯的負(fù)向關(guān)系。
豆粕周度庫存數(shù)據(jù)與豆粕價(jià)格相關(guān)性不明顯，與豆粕基差存在明顯的負(fù)向關(guān)系。
分析原因，豆類期貨價(jià)格更多反映市場預(yù)期及預(yù)期差，而基差更多反映現(xiàn)貨市場的貨源緊張狀況。由于壓榨企業(yè)庫容有限，當(dāng)豆粕或豆油庫存超過一定數(shù)量就存在拋貨現(xiàn)象，通過調(diào)低基差促進(jìn)銷售;當(dāng)豆粕或豆油庫存偏低時(shí)，通過調(diào)高基差增加溢價(jià)。
(2)棕櫚油
數(shù)據(jù)顯示，棕櫚油日度庫存數(shù)據(jù)與棕櫚油價(jià)格的相關(guān)性不明顯，與棕櫚油基差存在較為明顯的負(fù)向關(guān)系。
(3)菜籽類
數(shù)據(jù)顯示，菜油周度庫存數(shù)據(jù)與菜油價(jià)格相關(guān)性不明顯，與菜油基差相關(guān)性不明顯。
需要指出的是，2016年二季度以來，菜油基差持續(xù)下滑，進(jìn)入2017年出現(xiàn)負(fù)基差。這與國內(nèi)菜油期貨品種標(biāo)的物由國內(nèi)非轉(zhuǎn)基因菜油逐步轉(zhuǎn)變?yōu)檫M(jìn)口轉(zhuǎn)基因菜籽壓榨制油存在一定的關(guān)系。
菜籽周度庫存數(shù)據(jù)與菜粕價(jià)格相關(guān)性不明顯，與菜粕基差相關(guān)性不明顯。
(二)谷物農(nóng)禽
(1)玉米
數(shù)據(jù)顯示，玉米周度庫存數(shù)據(jù)與玉米價(jià)格相關(guān)性不明顯，與玉米基差存在較為明顯的負(fù)向關(guān)系。
分析原因，中國玉米市場市場化程度低，2016年以來在去庫存化的背景下，儲備玉米調(diào)控政策對市場影響明顯。
(2)玉米淀粉(2134,4.00,0.19%)
數(shù)據(jù)顯示，玉米周度庫存數(shù)據(jù)與玉米淀粉價(jià)格相關(guān)性不明顯，與玉米淀粉基差存在較為明顯的負(fù)向關(guān)系。
(3)雞蛋
數(shù)據(jù)顯示，蛋苗價(jià)格與雞蛋價(jià)格存在較為明顯的正向關(guān)系。
常理推測，蛋苗價(jià)格低，表明補(bǔ)欄意愿低，未來在產(chǎn)蛋雞的數(shù)量可能下降。因此，蛋苗價(jià)格可以作為未來蛋雞存欄數(shù)量的一個(gè)先行指標(biāo)。
我們將蛋苗價(jià)格提前雞蛋期貨價(jià)格約20周，顯示出蛋苗價(jià)格與雞蛋價(jià)格存在較為明顯的負(fù)向關(guān)系。即，補(bǔ)欄意愿與雞蛋價(jià)格存在較為明顯的負(fù)向關(guān)系。
三、總結(jié)
(1)低頻數(shù)據(jù)對絕對價(jià)格影響相對明顯，高頻數(shù)據(jù)對基差影響相對明顯。
(2)豆類、棕櫚油市場化程度高，中國對外依存度高，國內(nèi)外價(jià)格走勢聯(lián)動性明顯。利用不同頻率庫存數(shù)據(jù)對價(jià)格及基差進(jìn)行預(yù)判具有一定指導(dǎo)意義。但低頻數(shù)據(jù)更多體現(xiàn)月度供需變化，天氣作為重要的影響因素，對豆類和棕櫚油價(jià)格影響明顯。
(3)白糖、棉花、玉米、菜籽類品種市場化程度相對較低，政策調(diào)控對價(jià)格走勢存在較大影響，國內(nèi)外價(jià)格聯(lián)動存在一定障礙。利用低頻庫存數(shù)據(jù)對價(jià)格走勢進(jìn)行預(yù)判，在節(jié)奏上可能存在風(fēng)險(xiǎn)，需要結(jié)合政策調(diào)控等其他因素進(jìn)行預(yù)判。
