下半年剛開局，A股 就 站 上 了 久 違 的3000點!7月1日滬指持續(xù)走強，白酒、地產(chǎn)等權(quán)重板塊領(lǐng)漲，7月 2 日、3 日，銀行、券商大金融板塊再度發(fā) 力 ， 助 推 滬 指 走強。 那么7月市場是否有一波吃飯行情?多家券商態(tài)度謹慎樂觀，認為三季度形勢與二季度有很大的不同，市場估值、盈利是否改善等問題需要密切注意。
核 心 觀 點
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市場正在由“數(shù)據(jù)弱、政策松”的政策經(jīng)濟周期第四階段轉(zhuǎn)向“數(shù)據(jù)強、政策松”的階段。隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走強，市場上行動能并未衰竭，但驅(qū)動力將由貨幣驅(qū)動轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動。
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金融高層在第十二屆陸家嘴論壇上表示，年內(nèi)資本市場要加速改革開放，險資等機構(gòu)投資者的重要性被再度強調(diào)，后續(xù)中長期資金有望緩慢入市，市場風險偏好有望趨穩(wěn)。
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在內(nèi)需復蘇賽道中尋找核心資產(chǎn)。第一是“新基建”，建議關(guān)注5G基建、云計算、電氣設備、新能源汽車;第二是可選消費中的汽車、消費電子、家電、影視、旅游;第三是“老基建”，建議關(guān)注機械、建材、地產(chǎn)龍頭。
光大證券：上行動能并未衰竭
當前A股市值/M2為29.64%，位于54.8%歷史分位，市場已不再呈明顯低估狀態(tài)。考慮到未來國內(nèi)貨幣難以長期保持高速增長，由貨幣驅(qū)動的A股估值修復階段已經(jīng)結(jié)束。同時，從領(lǐng)先性的外生貨幣指標和同步的經(jīng)濟數(shù)據(jù)指標看，市場正在由“數(shù)據(jù)弱、政策松”的政策經(jīng)濟周期第四階段轉(zhuǎn)向“數(shù)據(jù)強、政策松”的第一階段。在政策經(jīng)濟周期第一階段，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)走強，市場上行的動能并未衰竭，但驅(qū)動力將由貨幣驅(qū)動轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動。
疫情后的下半年經(jīng)濟有望重回弱復蘇軌道，但消費端的慢復蘇和地緣沖突可能使得經(jīng)濟仍面臨調(diào)整，而居民消費習慣的改變也可能并非曇花一現(xiàn)。第一，5月國內(nèi)生產(chǎn)恢復至疫情前的水平，需求端的影響雖還未完全恢復，但也呈現(xiàn)邊際改善。部分行業(yè)仍將“重回元起”，主要包括電子等“補短板”行業(yè)，家電、輕工等地產(chǎn)竣工后周期的“必需”品。自去年下半年開啟的電子行業(yè)全球復蘇趨勢難言結(jié)束，國產(chǎn)替代是國內(nèi)半導體及電子周期品維持高增長的核心動力;第二，疫情防控帶動無接觸經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，電商、云計算、大數(shù)據(jù)應用等預計中長期受益;同時疫情防控也將加大居民對醫(yī)療健康和環(huán)保衛(wèi)生的關(guān)注，當前景氣度較高的醫(yī)藥、基建等領(lǐng)域的資本開支有望提升，與環(huán)保、安全相關(guān)的中游產(chǎn)業(yè)有望受益;第三，5月貨幣和信貸投放、社融增速再創(chuàng)新高，商業(yè)銀行總資產(chǎn)增速繼續(xù)提升，“寬信用”局面凸顯。這一環(huán)境與長端利率上行，而信用利差下行相對應，利好科技創(chuàng)新企業(yè)表現(xiàn)。雖然9-10月美國大選開啟后中美摩擦可能加劇，但摩擦加劇引起的市場回調(diào)仍是配置機會;第四，二季度市場反彈主要動力是全球放水催化估值提升領(lǐng)先于基本面改善，消費板塊估值接近歷史極值，但未到極端水平，7月中報季消費板塊業(yè)績確定性較高，仍可對該風格有一定支撐，但往后看，低估值的金融板塊開始具備明顯的配置價值。
太平洋證券：堅守業(yè)績主導的核心資產(chǎn)
受制于疫情二次復發(fā)和結(jié)構(gòu)上的極端分化，再次重申謹防美股回調(diào)風險，等待更好的買點。國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動的背景下，整體流動性偏緊與結(jié)構(gòu)上的ETF和外資流動變化，將強化A股的分化，后續(xù)市場關(guān)注點將持續(xù)聚焦于國內(nèi)經(jīng)濟需求改善的業(yè)績受益品種。結(jié)構(gòu)分化行情下，7月堅守業(yè)績主導的核心資產(chǎn)，以守為攻。中長期來看，在全球?qū)捤沙焙蛧鴥?nèi)經(jīng)濟復蘇背景下，A股總體有驚無險。貨幣泛濫下，核心資產(chǎn)估值應高看一線。
6月22日-24日期間北上資金仍保持凈流入47.91億元。雖然短期不排除外資或因疫情二次復發(fā)降低風險偏好而出現(xiàn)短暫流出A股，但站在中美關(guān)系邊際改善和中長期全球?qū)捤沙钡谋尘跋拢赓Y仍將是2020年A股重要的增量資金之一，預計2020年陸股通為代表的外資凈流入規(guī)模仍可達3000億元。
配置建議上，內(nèi)需復蘇賽道中尋找核心資產(chǎn)。第一是“新基建”，建議關(guān)注5G基建、云計算、電氣設備、新能源汽車;第二是可選消費中的汽車、消費電子、家電、影視、旅游;第三是“老基建”，建議關(guān)注機械、建材、地產(chǎn)龍頭。
新時代證券：A股資金格局良好
如果從股市的資金供需結(jié)構(gòu)來看，股市現(xiàn)在的點位可能是大幅低估的。上證綜指自2019年5月以來一直圍繞3000點上下震蕩，與此同時，觀察到股票的總需求出現(xiàn)了系統(tǒng)性的抬升。新入場的增量資金集中配置消費等強勢股，這種格局短期內(nèi)很難改變。存量資金雖然擔心消費高估，但增量資金卻最青睞價值型基金，建議消費股繼續(xù)持有，可能會適度泡沫化，可以期待增量資金的推升，消費可能會階段性類似2月的半導體。
未來一段時間，影響市場板塊風格的主要變量有，股市資金格局：當下A股的資金格局非常好，2020年上半年流入股市的資金已經(jīng)快接近2019年全年的規(guī)模了。新入場的增量資金集中配置消費等強勢股，這種格局短期內(nèi)很難改變。
從經(jīng)濟恢復情況來看，如果客觀來看過去1個季度的邊際變化，其實周期股的基本面改善幅度是最大，房地產(chǎn)銷售投資、基建投資當月同比均已大幅正增長，而消費整體的增速一般，但是白酒、家電、汽車等消費恢復較快。但從股價表現(xiàn)來看，周期股反而是最差的，可能是由于投資者尚且無法把最近的投資改善線性外推，而消費的短期數(shù)據(jù)又不會改變長期邏輯。這種邊際變化如果要帶來股價變化，可能需要時間。
行業(yè)配置方面，自上而下選了三個行業(yè)，建議關(guān)注食品飲料、新能源汽車、電子;自下而上的行業(yè)，建議關(guān)注化工、計算機、傳媒、通信。
興業(yè)證券：關(guān)注中報績優(yōu)公司
就市場內(nèi)部而言，流動性降準預期猶在，銀行試點券商牌照，金融改革加速推進，助推內(nèi)部風險偏好和市場情緒延續(xù)高位。但是海外疫情面臨二次爆發(fā)壓力，美股出現(xiàn)調(diào)整，4月以來的“藍籌搭臺，成長唱戲”行情獲利盤較重、進入基本面驗證期，7月解禁壓力等會使得市場可能面臨一些壓力。中報季回歸基本面、回歸績優(yōu)股，把握中長核心資產(chǎn)和科技創(chuàng)新龍頭。
行業(yè)配置方面，把握藍籌搭臺+成長唱戲兩個方向。方向一，轉(zhuǎn)型升級、獨立自主、艱苦創(chuàng)業(yè)，加強新型基礎設施建設，發(fā)展新一代信息網(wǎng)絡，拓展5G應用，升級制造業(yè)，代表未來產(chǎn)業(yè)方向、趨勢。維持在2020年度策略看好大創(chuàng)新科技成長大方向，尤其是硬科技，特別是5G應用、半導體鏈條、新能源車鏈條、面板景氣等方向。方向二，在持久戰(zhàn)的大背景下，把握增量資金流入，產(chǎn)業(yè)公司穩(wěn)定性、抗壓性較好的方向。以家電、家居為代表的可選消費景氣向上的鏈條。新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.9萬個，比2019年增加一倍;在3月20日以來持續(xù)推薦外資由流出轉(zhuǎn)為流入的方向，截止到6月29日，已有5只A股外資持股占比逼近30%上限，關(guān)注核心資產(chǎn)與外資重倉股方向，如食品飲料、醫(yī)療設備等。
愛建證券：市場仍是存量資金博弈狀態(tài)
雖然二季度市場震蕩上升的格局激活的了市場的情緒，但是市場并未發(fā)生質(zhì)的改變，存量資金博弈特征依然。同時經(jīng)濟下行壓力和流動性的對沖，也不會給予市場大的上行動力。因此市場整體震蕩趨勢仍將延續(xù)。在市場上升到高點之后要謹防回撤。好的因素是市場制度的完善有利于市場的穩(wěn)定健康，下行空間也可見。市場的震蕩格局也并非壞事，震蕩中優(yōu)勝劣汰，反而更能選擇出長期良好的投資標的，主要是有良好節(jié)奏的把握有利于收益率的提升。
在政策的刺激下，經(jīng)濟增速的回升基本確定，但也不宜過于樂觀。從國內(nèi)目標來說，經(jīng)濟增速的具體目標已不是主要，更多的是做好六穩(wěn)六保工作。同時疫情的反復增加了經(jīng)濟發(fā)展的不確定性。目前，我國經(jīng)濟增速也從追求速度向追求質(zhì)量轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟增速的下行也是在可接受范圍內(nèi)，更多的是需要關(guān)注全球疫情的發(fā)展以及對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的影響。
2020年上半年，市場波動較大，但是整體保持著較好的回升的勢頭。在市場前期的回升之后，難免出現(xiàn)調(diào)整，市場的回調(diào)也不是一蹴而就，仍以震蕩的形式完成。從時間節(jié)點來看，7月份開始的中報披露期，由于市場目前估值較高而業(yè)績增速難以超預期，因此市場壓力較大，注意市場波動的風險，8、9月份隨著壓力的釋放，市場將較為穩(wěn)定，但是10月份開始的三季報壓力將再使市場壓力增加。不過在市場估值修復完成之后，疊加業(yè)績的好轉(zhuǎn)和政策的刺激，市場將再度迎來良好的機會。因此2020年市場震蕩的格局仍難以改變。整體上，對于 2020 年三季度判斷趨于保守，挖掘機會不如控制倉位，控制回撤成為更好的策略。
國盛證券：看好創(chuàng)業(yè)板上3000點
目前，機構(gòu)增量加速入市，公募是主力。首先，公募基金成為年內(nèi)最重要的增量資金。從存量來看，2020年前5月偏股基金份額凈增加約4100億份，與新發(fā)份額持平，“贖舊買新”并不顯著。假設下半年基金發(fā)行節(jié)奏不變，全年偏股基金增量有望超過1萬億。其次，外資入場仍在初級階段，全年預計維持2000-3000億流入。第三，保險資金擴容有望帶動全年增量2000-3000億。第四，銀行理財全年增量有望達到千億級別。此外，社保、養(yǎng)老金、年金全年也有望再添千億級增量。
但是，全面牛市難再現(xiàn)，結(jié)構(gòu)大分化將持續(xù)。近年來，杠桿資金與場外配資始終被監(jiān)管層嚴格把控，且未來相當長時期內(nèi)很難再出現(xiàn)“大水漫灌”局面。與此同時，監(jiān)管層通過資管新規(guī)、理財新規(guī)等改革，鼓勵銀行設立基金公司、提高機構(gòu)配股比例等方式，引導長線資金入市，并推動居民資金由直接持股向間接持股轉(zhuǎn)變。因此，市場全面、快速上漲的牛市行情很難再現(xiàn)，更多是類似2013-2014年的結(jié)構(gòu)性行情。
指數(shù)方面，看好創(chuàng)業(yè)板未來12個月突破3000點。第一，創(chuàng)業(yè)板 結(jié) 構(gòu) 以 科 技 、 消 費 為 主 ，TMT+醫(yī)藥占比超過80%，占據(jù)了新一輪科技周期下的多個優(yōu)秀賽道;第二，“放水養(yǎng)魚”取代“大水漫灌”，金融供給側(cè)改革理念下，全面指數(shù)級牛市開啟難度較大，結(jié)構(gòu)分化格局大概率將持續(xù);第三，資金面上公募基金為主導增量，政策面上監(jiān)管放松與資本擴容共振，都將繼續(xù)助力科技 行 情 推 進 ; 第 四 ， 參 考2013-2014年，從相對估值來看，當前創(chuàng)業(yè)板估值可類比2013年6月左右，距離極值仍有較大空間。
東北證券：可能已處在牛市起點
展望后市，A股目前可能站在長期牛市的起點。分子端盈利方面，宏觀經(jīng)濟修復雖然目前呈現(xiàn)邊際放緩跡象，但全年持續(xù)修復上行的趨勢基本可以確定;分母端流動性方面，宏微觀流動性大幅邊際放松可能性不大，但信用改善有望持續(xù)，這對市場行情的影響更為直接;分母端風險偏好方面，美歐貿(mào)易摩擦等國際爭端仍有可能持續(xù)爆發(fā)，但對A股擾動相對有限。
鑒于盈利修復和信用改善兩條主線，金融和科技更為受益。盈利修復角度，根據(jù)測算的2020年中報全部A股和A股非金融部門的盈利增速，A股金融部門的盈利增速為預計達到5%-7%，相對A股工業(yè)企業(yè)部門-10%左右的增速更為占優(yōu)。在幾次信用利差的下行期間，基本與成長、消費和金融、消費的比值上行同步，顯示相較于其他行業(yè)，信用風險的改善更為利好金融和成長。信用改善背景下，科技和金融板塊將持續(xù)受益。
行業(yè)配置方面，科技板塊中計算機、電子、機械等行業(yè)中的滯漲子板塊預計迎來補漲行情。具體來看，創(chuàng)業(yè)板中軟件開發(fā)、儀器儀表、LED、其他通用機械等細分子行業(yè)年初至今相對大盤和以及行業(yè)的超額受益均為負，在科技板塊整體估值已經(jīng)處于高位的情況下，年初以來的滯漲板塊可能迎來一定的補漲行情。
金融板塊重點關(guān)注券商、銀行。6月12日創(chuàng)業(yè)板注冊制相關(guān)規(guī)則正式出臺，預計首批創(chuàng)業(yè)板注冊制公司將于7月底正式上市。券商板塊，尤其是中小企業(yè)項目儲備較多的券商，預計受益于投行業(yè)務帶來的經(jīng)營業(yè)績改善。銀行主要受益于兩個方面，一是估值修復，目前銀行PB僅0.66，在所有行業(yè)中PB 最低，而相對估值也處于2005年以來最低歷史分位，二是經(jīng)濟修復預期下，貸款利率下降有限，銀行凈息差二季度到達階段性低點，后續(xù)息差維穩(wěn)趨勢比較明朗。
除此之外，經(jīng)濟緩慢修復背景下，擴大內(nèi)需仍是政策主基調(diào)，疊加外資持續(xù)流入A股。政策導向和外資所偏好的消費板塊如食品飲料、家電、醫(yī)藥等超配比例居前，仍然是長期配置的重點方向。
川財證券：經(jīng)濟基本面有望逐步修復
國內(nèi)企業(yè)復工復產(chǎn)持續(xù)推進，兩會后，宏觀政策多維度發(fā)力，改革紅利逐步發(fā)酵，消費復蘇、區(qū)域發(fā)展等政策陸續(xù)出臺，經(jīng)濟基本面有望逐步修復。資本市場方面，第十二屆陸家嘴論壇提到，年內(nèi)資本市場要加速改革開放，險資等機構(gòu)投資者的重要性被再度強調(diào)，后續(xù)中長期資金緩慢入市，市場風險偏好有望趨穩(wěn)。但從短期因素看，內(nèi)外環(huán)境對A股表現(xiàn)仍有擾動。
國內(nèi)方面，當前北京地區(qū)疫情防控全面升級，一定程度上壓制市場風險偏好。海外方面，在疫情發(fā)展不明朗的背景下，海外各國暫緩經(jīng)濟復蘇政策，投資者觀望情緒仍然較濃，A股后續(xù)仍存在海外傳遞風險。在行業(yè)配置方面，繼續(xù)看好消費和成長兩大投資主線。高端制造方面，北斗全球組網(wǎng)完成，我國在航天領(lǐng)域的國際影響力提升，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的主題性投資機會。資金面上，得益于我國經(jīng)濟基本面的復蘇優(yōu)勢，全球資金有望加速對國內(nèi)股市的配置，北向資金呈持續(xù)凈流入態(tài)勢。
投資建議上，一是基建上游的建材板塊，二季度基建投資持續(xù)加速，水泥出貨量維系較高水平，5月國內(nèi)水泥產(chǎn)量創(chuàng)單月歷史新高，原材料行業(yè)企業(yè)業(yè)績值得期待;二是半年報業(yè)績預期較好的成長性行業(yè);三是當前地方財政壓力加大，非稅收入重要性提升，建議關(guān)注對財政產(chǎn)生補充的“國企改革”概念板塊;四是在疫情的沖擊下，海外經(jīng)濟基本面不穩(wěn)，各國政府貨幣超發(fā)有望對黃金等避險資產(chǎn)形成利好，相關(guān)上市公司表現(xiàn)值得關(guān)注;五是當前新三板精選層優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)板試點已正式開啟，相關(guān)優(yōu)質(zhì)個股值得關(guān)注。
