A股近期繼續震蕩調整，符合我們關于市場震蕩筑底的判斷。但是，令人奇怪的是許多個股公布年報和一季報(預告)業績暴漲，其股價不漲反跌。這種情況在周期股中不是個別現象，而是非常普遍的現象，但是其業績公告之后股價反而暴跌。為什么周期股的業績得不到市場響應?一個直接原因可能是近期中央領導連續提示大宗原材料價格上漲給中下游企業的成本壓力。投資者擔心中央為了控制通貨膨脹收縮貨幣。另一個直接原因可能是近期市場普遍擔心3月份的金融數據不好。從目前央行公布的數據看，雖然3月份的人民幣貸款規模和社會融資數據同2月份和去年同期相比有所回落，但依然明顯高于2017-2019年的水平。事實上，去年全球疫情擴散特殊時期的貨幣政策本來就不能持續。3月末人民幣貸款余額和社融余額增速都在12.3%。目前多數機構對今年全年的社融增速預測依然在11-12%左右，和機構預測的全年GDP名義增速相比只高不低。因此，從目前情況看，貨幣和信用收縮的力度非常溫和，數據明顯好于市場的預期。另一方面，中央領導提示物價上漲的影響，也并不意味著中央要進一步加大貨幣收縮的力度。我們認為，國際油價和國際金屬價格上漲主要邏輯是全球經濟復蘇，但供應和需求錯位，生產恢復的節奏和力度大大落后于需求的節奏和力度，庫存在歷史低位。從中期的角度看，多年來國際金屬的產能幾乎沒有擴張。特別是從更長期的角度看，正如我們在3月9日的周報中指出的，全球碳減排碳中和已經不是一個遙遠的愿景，而是已經成為中國、歐洲、日本和美國等各大經濟體的具體的行動計劃，未來高耗能、高污染、高排放的行業產能擴張受到的限制將越來越嚴格，而相關需求還在穩定增長，換言之，需求在做加法，而供給在做減法，盡管國際商品價格短期的波動難免，上市公司去年四季度和今年一季度業績這種爆炸性的增長當然難以持續，但這并不意味著這些公司的業績很快就會大幅度回落。從長期看，國際商品價格的波動性會越來越小，相關產業的組織結構將會發生深刻的變化，活下來的企業市場地位和盈利能力持續加強，傳統的所謂的周期性行業的周期性將會越來越弱，我們對相關行業和上市公司繼續看好，當前的股價波動在相當大的程度上是投資者過度博弈的結果，反而給長線資金提供了更好的買入機會。
我們繼續重申我們的判斷，由于美國長端利率快速上升和對貨幣收縮的擔心引發的市場下跌最劇烈的階段已經過去，鑒于全球經濟復蘇和上市公司盈利增長的前景，我們認為當前A股的估值不過分，無論是以茅臺為代表的核心資產，還是以化工和金屬為代表的周期股，繼續下跌的空間不大。考慮到當前的市場情緒，未來一段時間或者說二季度大部分時間市場可能在當前的水平上震蕩筑底，建議投資者不必悲觀。從結構上看，我們認為未來一個較長的時期周期股和中小股票無論是絕對收益還是相對收益可能都會超越大多數核心資產。但無論是以茅臺為代表的核心資產，還是以化工和金屬為代表的周期股，以及以半導體和大數據為代表的科技股、新能源產業鏈、汽車電動化智能化產業鏈和軍工產業鏈都可以逢低買入。
