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2023Q1 業績階段性承壓，2023Q2 需求有望改善，維持“買入”評級不變2022 年實現營收18.3 億元（-15.2%），歸母凈利潤 4.5 億元（-32.0%），扣非凈利潤4.2 億元（-33.7%）。單季度看2022Q4 實現營收4.4 億元（-30.7%），歸母凈利潤 0.8 億元（-62.8%），扣非凈利潤0.6 億元（-71.1%）；2023Q1 實現營收3.4億元（-18.1%），歸母凈利潤 1.0 億元（-17.2%），扣非凈利潤1.0 億元（-17.3%）。
受疫情擾動及疫后緩慢復蘇影響，業績階段性承壓。我們下調2023-2024 年、新增2025 年盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母凈利潤為5.2/5.8/6.2 億元（2023-2024 年原值為6.6/7.5 億元），對應EPS 為0.8/0.9/1.0 元，當前股價對應PE 為14.3/12.9/11.9 倍，考慮到產品結構提升空間較大，維持“買入”評級不變。
渠道端持續擴張，2022 年新增一級經銷商60 多家、營銷終端700 多個分產品看，2022 年集成灶收入16.4 億元（-16.7%），營收占比-1.6pct；櫥柜收入0.48 億元（-19.18%），營收占比-0.13pct。渠道拓展方面，2022 年新增一級經銷商60 多家，營銷終端700 多個，累計擁有一級經銷商1990 多家，營銷終端4500多個。其中天牛品牌累計簽約經銷商300 多家，累計已開門店達200 個。同時在創新渠道方面，截至2022 年底，公司在國美、蘇寧、紅星美凱龍、居然之家等各大主流家電、建材及KA 渠道門店累計達3000 多個，同比增加約500 個。
2023Q1 凈利率迎來拐點，看好疫后復蘇公司產品結構改善2022Q4 毛利率 42.5%（-8.3pct），主系產品結構下滑影響，期間費用率28.0%（+14.1pct），其中銷售/管理/研發/財務費用率分別+10.9/-2.6/-1.0/-0.5pct，綜合影響下銷售凈利率18.2%（-15.7pcts），扣非凈利率13.1%（-18.2pct），主系行業競爭加劇帶來的費率投放增加疊加疫情下需求不振；2023Q1 毛利率 46.9%（-2.8pct），下跌幅度環比收窄，期間費用率12.3%（-5.5pct），其中銷售/管理/研發/財務費用率分別-5.2/+1.2/-0.2/-1.4pct，綜合影響下銷售凈利率29.7%（+0.3pcts），扣非凈利率29.5%（+0.3pct），行業景氣度回升、產品結構改善，盈利能力有望持續修復。
風險提示：疫情反復風險；原材料價格風險；渠道開拓不及預期。
