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匯頂科技(603160)
研發項目持續優化調整，業績拐點已至：公司的長期發展戰略是以客戶需求為導向，堅定持續研發投入，圍繞“感知、計算、連接、安全”四大業務領域，全力布局與拓展智能終端、汽車電子與物聯網市場，持續引領IC設計行業創新，努力成長為全球領先的綜合型IC設計公司和世界一流的創新科技公司，為全球客戶和消費者帶來有獨特價值的創新產品。2021、2022年公司整體營收同比出現持續下滑，我們認為主要因為幾點原因：1、以手機為代表的終端產品市場需求較弱，智能手機特別是安卓機存在規格降配的趨勢，導致公司高端產品滲透率表現不及預期；2、行業競爭加劇導致公司指紋識別芯片產品價格承受較大的下行壓力，毛利率持續下滑；3、從去年開始的行業去庫存周期，同樣對產品的出貨和價格帶來了較大的下行壓力。另外，為了布局新方向，在營收下行期，公司持續的進行較大的研發投入，也為公司的利潤帶來了較大的下行壓力。根據公司發布的2023年半年度業績預虧公告，我們看到了幾個較大的轉變：1、研發項目持續優化調整。基于消費類電子市場的需求大幅減少、市場競爭日趨白熱化，TWS項目錯過了最佳的上市時間，考慮到后續研發費用、銷售費用和管理費用的投入，預計該產品的凈利潤會形成虧損，公司停止TWS項目的研發工作；2、存貨水位持續下降。2022年末公司存貨大概17.95億元，庫存水位達到歷史性高點，經過2023年上半年連續兩個季度的消化以及計提存貨資產減值損失，公司預計2023年上半年度存貨賬面余額減少7.5億元，2023年下半年度不存在大額計提存貨跌價準備的情況；3、Q2營收環比增長。公司預計2023年半年度實現營業收入202,000萬元左右，與上年同期相比增長10.5%左右，其中，第一季度實現營收84,391萬元，第二季度實現營收117,609萬元左右，環比增長39.4%左右。
多元化業務布局雛形已現，股權激勵彰顯公司發展決心：公司全力投入和布局“傳感、計算、連接、安全”四大核心技術領域，堅持以“創新技術、豐富生活”為使命，努力成為全球領先的綜合型IC設計公司。在全球團隊的共同努力下，公司多元化的業務布局初具雛形。根據公司2023年4月27日的投資者調研紀要顯示，從手機、PC到智能穿戴產品，公司產品組合正在增加，營收來源也日趨多樣化。在這個市場上，除了公司傳統的觸控，生物識別產品以及并購的音頻功放產品，以及大家了解的可穿戴領域的健康傳感器、BLE和AudioCodec產品以外，公司的eSE/NFC、光感以及新的生物識別產品仍在開發以及客戶量產的導入之中。公司藍牙產品已經通過了蘋果認證，是蘋果MFi的會員，在生態系統里已經有出貨。另外，觸摸屏控制芯片這塊，公司在國內汽車市場已經接近20%的市場占有率并且還在高速成長，與越來越多的汽車品牌正在建立日趨緊密的戰略合作關系，實現了最近三年約180%復合增長率的可喜進步。2023年7月22日，公司發布2023年第一期員工持股計劃（草案），草案以2022年營業收入為基數，按各年度營業收入增長率對應不同的公司業績考核得分，其中100分對應的2023~2026年的收入增長率分別為10%、15%、20%、20%。
投資建議：我們預測2023年至2025年公司分別實現營收39.82億元、47.02億元、54.06億元，分別實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.97億元、5.08億元、6.56億元，每股收益分別為0.21元、1.11元、1.43元，對應的PE分別為252.5倍、48.0倍、37.1倍，考慮到公司是國產觸控、指紋識別芯片龍頭廠商，且持續在進行的研發優化效果將逐步顯現，公司平臺化雛形已現，未來其他產品有望逐步貢獻業績，首次覆蓋，給予增持-A建議。
風險提示：下游需求不景氣、同業競爭加劇、新品研發及導入不及預期
