上周半導(dǎo)體領(lǐng)漲申萬二級行業(yè)，半導(dǎo)體指數(shù)(申萬)漲幅為11.65%。科技行業(yè)中長期享有較高人氣的半導(dǎo)體板塊，近期反彈的原因以及會否呈現(xiàn)2019年至2020年的持續(xù)性行情備受關(guān)注。創(chuàng)金合信科技成長基金經(jīng)理周志敏認(rèn)為，當(dāng)前反彈行情的持續(xù)性大概率不如上次，此次行情的關(guān)鍵詞是周期而非此前的成長，預(yù)計(jì)此輪反彈個股呈現(xiàn)較為明顯的結(jié)構(gòu)分化態(tài)勢。
眾所周知，股價等于盈利乘以估值。談及近期半導(dǎo)體板塊反彈的原因，周志敏分析稱：一是行業(yè)基本面確實(shí)較好。從去年四季度起，行業(yè)普遍存在產(chǎn)能緊張、缺貨、漲價。近期從一些上市公司披露的年報(bào)和今年一季報(bào)預(yù)告，公司業(yè)績方面，同比、環(huán)比很多實(shí)現(xiàn)了翻番增長。二是自去年7月起半導(dǎo)體開始調(diào)整，時間較長，之前有一些板塊大漲，分流資金，分流關(guān)注度，半導(dǎo)體板塊賺錢效應(yīng)不好。春節(jié)后市場整體調(diào)整，因半導(dǎo)體調(diào)整的時間和幅度都不小，所以有些投資者覺得更安全。綜合基本面和股價走勢兩方面，半導(dǎo)體板塊于上周爆發(fā)。
回顧2019年至2020年半導(dǎo)體行情，周志敏認(rèn)為上一輪行情的關(guān)鍵詞是成長，是四個因素疊加的效果，因而是一輪史無前例的普漲，不僅漲幅大、持續(xù)時間長而且面還廣，從設(shè)備到設(shè)計(jì)到代工到封測到材料，半導(dǎo)體行業(yè)的各個環(huán)節(jié)都呈現(xiàn)上漲的局面。具體四個因素如下，首先，5G、物聯(lián)網(wǎng)、電動車為代表的下游需求拉動長期增長空間，作為半導(dǎo)體下游的這些行業(yè)當(dāng)時正處于剛剛興起階段，有很強(qiáng)的成長屬性;其次，貿(mào)易摩擦環(huán)境下進(jìn)口替代的大邏輯;再次，科創(chuàng)板的誕生為半導(dǎo)體公司上市融資創(chuàng)造了非常便利的條件，2019年以來，特別在2020年上半年，很多半導(dǎo)體行業(yè)重量級公司紛紛上市;最后，2020年底國家出臺了稅收減免等重磅級的政策。這些因素都是影響未來好幾年的一個長期變量。經(jīng)過上一輪大漲，相對于2019年、2020年的業(yè)績，半導(dǎo)體行業(yè)在去年年底時的估值、市值都很高，反映了未來更遠(yuǎn)的時間尺度。
對于近期反彈，周志敏預(yù)計(jì)持續(xù)性沒有上一輪好，且會呈現(xiàn)較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)分化，“如今的反彈關(guān)鍵詞是周期，不是說現(xiàn)在的半導(dǎo)體公司沒有成長性，半導(dǎo)體一定是個周期成長行業(yè)——長期成長，短期周期。周期指跟相近的一兩年比，業(yè)績可能有高有低，但長期看，半導(dǎo)體的下游需求不外乎兩塊，一是全球的需求，主要指一些新興應(yīng)用，如物聯(lián)網(wǎng)、電動車等，二是中國的需求，主要針對出口替代，這兩方面需求都處于非常初期的階段，長期的成長空間大。”
周志敏表示，周期是當(dāng)前的主要矛盾，投資者更多需要關(guān)注的是業(yè)績，而不是拔估值。看的是漲價，看的是一季報(bào)。這一輪反彈的持續(xù)時間，主要看財(cái)報(bào)的節(jié)奏，漲價與缺貨的節(jié)奏。他預(yù)計(jì)這一輪表現(xiàn)好的標(biāo)的，更多的是真正受益漲價的，而且不是有可能因?yàn)闈q價或者產(chǎn)能緊缺受損的——比如一些fabless的設(shè)計(jì)公司，它沒有產(chǎn)能，可能產(chǎn)出會受影響，或者被迫高價去搶產(chǎn)能，那么盈利能力的改善可能不但不高甚至可能下滑。
周志敏強(qiáng)調(diào)此輪行情的結(jié)構(gòu)分化特征，建議投資者不要從行業(yè)整體的情況進(jìn)行投資，因?yàn)榇朔椒赡芪幢赜行В枰唧w個股具體分析。以半導(dǎo)體指數(shù)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和估值為例，2019年、2020年的收入以及利潤的同比增速是明顯逐年加快的，雖然現(xiàn)在預(yù)計(jì)2021年還有兩位數(shù)的增長，但是同比增速是放緩的。另一方面，指數(shù)的市盈率PE也從2019年的160倍，2020年的80倍，回落到了當(dāng)前的50倍出頭。當(dāng)前指數(shù)的整體估值跟過去兩年比看起來是便宜的，但是要回到過去的水平也很難，因?yàn)樾袠I(yè)整體增速很難回到前兩年的水平，更何況當(dāng)年的市盈率里還包含了部分成長的預(yù)期在內(nèi)。
